光大证券-炬华科技-300360-首次覆盖报告：智能电表周期向上，能耗管理系统迎碳中和风口-211220

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聚焦能源物联网，具备完整解决方案。

炬华科技定位为综合能源解决方案服务商，以物联网系统带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端发展，推动物联网产品和服务在公共能源水、电、气、热领域的应用。

公司智能电表业务在电网招标中份额保持稳定，同时大力发展智能水表和用户侧能耗监测和管理业务。

电力物联网、数字电网带动感知层设备需求。

智能电表属于强制检定类计量器具，其检定周期一般不超过8年。

2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，国网智能电表招标总额整体处于上升通道。

2020年第二批招标开始，国网开始全面实行698-IR46规格的智能电表。

相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管理芯片）外，还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价值量普遍提升30%-50%。

2021年前11个月，国网智能电表招标总额达到200亿元，较2020年全年提升50%。

碳中和背景下智能用电体系迎来风口。

节能降耗是实现“碳达峰、碳中和”的重要路径。

国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》提出，提高节能管理信息化水平，完善重点用能单位能耗在线监测系统。

能耗“双控”背景下，用户侧节能降耗需求快速增长，能效监测和能效管理业务迎来新的更广阔的发展空间。

子公司上海纳宇电气成立于1993年，主营能源物联网业务，综合服务客户超过1000家，主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业。

截至2020年底，纳宇电气能耗管理系统已覆盖全国80余条地铁，在全国轨道交通领域的市占率遥遥领先。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为12.4/16.4/22.1亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.3亿元，对应EPS为0.59/0.80/1.04元。

当前股价对应21-23年PE分别为25/18/14倍。

参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网智能电表招标中份额稳定，有望持续受益于新一轮景气周期。

公司大力发展能耗管理系统，在能耗“双控”背景下发展前景广阔。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：电网招标金额不及预期、能耗监测系统拓展不及预期、原材料涨价。