天风证券-国防军工行业周报：多家院所改制继续获批，进入配置窗口迎夏季行情-180527

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        本周动态回顾：申万国防军工行业指数下跌1.16%，沪深300指数下跌1.23%。  
        本周重点：多家院所改制获批，首批41家改制进入落地阶段    
        2018年5月22日晚中国证券报发布最新消息，近期将有多家军工科研院所改制单位获批，年内将分批陆续公布。国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案已基本确定形成，代表军工行业改革进入关键实施阶段。  
        我们预计2018年首批生产经营类军工科研院所将完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。我们认为2017年7月7日启动的41家院所改制试点将自此密集进入改制实施阶段，有望集体于年内完成改制。对于剩余研究院所，我们认为第二批更大规模改制或将随着首批试点进入密集落地期于三季度前后发布，推动板块进入院所改制与资产证券化传统主线机遇期。推荐关注我们下文年度策略及正文中的主线2：改革。  
        基本面：一季报总量指标喜人，订单指标集体共振放量，基金持仓依然低配    
        总口径：基于我们130家国有与民参军企业的样本集，行业140家上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润21.9%，预收账款40.9%，存货20.8%增速。  
        订单放量第一层级主机厂口径：沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为53.1%。  
        总结：板块季报符合预期指标喜人，其中预收账款的40.9%的攀升，代表着军方订货款的大量上升，预示着订单的高速放量出现。板块核心军品供应企业9家样本集来看，毛利率、存货、研发、预收账款等均处于上升通道，行业整体订单及交付指标出现共振上行，我们认为后续将逐步进入装备交付和订单高峰，订单主线得到印证。  
        目前配置建议    
        目前行业依然处于低配，我们通过历史分析在市场偏成长风格下（近三年如16年），军工行业的超配比例在1.5%-2.6%之间，目前通过季报数据及近期板块走势分析预计，军工板块低配程度在0.5%（一季报为0.32%），订单主逻辑已验证，看好板块随成长进入超配阶段，板块底部随着产业趋势的印证不断提升，进入长期上行轨道，目前板块主线、副线均处于配置区域。  
        具体配置建议：5/6月再迎建仓机遇，6月进入传统夏季军工行情（催化预期连续）  
        1、推荐在5月末及六月对板块进行再次布局配置，关注六月再入上行轨道的前期配置机遇（按照2017年6月20日中央军民委会议时间预测，预计2018年中会议也将在6月召开），中央军民融合委员会召开关注定价机制改革和军民融合中混改的推进。  
        2、催化或将具备连续性：院所改制+资产证券化+定价机制改革+激励突破+大基金等。由于半年报于8-9月发布，6-8月空档期为扩散行情机会期，行情扩散分为三类：1）激励机制的持续落地&定价机制（订单主线），2）改制资产证券化（改革线），3）民参军。建议择机于5月末开始对板块年度主线、副线开启配置。  
      （1）主线（订单&激励，贯穿全年）：订单&激励业绩释放逻辑，按照产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线：中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机等  
      （2）主线2（改革）：对院所改制证券化等配置：首批试点首家落地后续进入密集期，第二批试点或降至，改革线预计将为三季度主线。目前军工集团总资产证券化率仅为20%，其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技/科工三大院所资产较重集团及热点航空领域：首批改制重点白马：航天电子、中航机电、中国卫星；大体量研究所：国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技；小市值：航天晨光  
    （3）副线-高端制造核心资产/民参军：航发动力/航锦科技、航新科技、金信诺  
        风险提示：军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。