民生证券-横店影视-603103-领先布局三四五线市场，非票业务助增长-180526

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        报告摘要：
        .  民营院线领军企业，前瞻性布局三四五线，票房贡献度市场领先
        公司是国内领先的民营院线及影院投资公司，2008  年成立，2017  年10  月上市，控股股东为横店控股，具备较强文化产业品牌效应。截至2017  年底，公司拥有266  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，三四五线城市票房贡献占比超过60%，远超同行。
        .  自营影院占比高达78%，非票业务值得期待
        1、截至2017  年末，横店影视旗下共拥有已开业影院340  家，其中自营影院同比增加21%。公司2017  年实现票房收入22.72  亿元，同比增长9.65%；其中自营影院票房收入20.01  亿元，同比增长8.12%，全国影投公司中排名第3  位，规模效应有望凸显。
        2、公司2017  年广告与卖品业务毛利占比达56.7%。公司2017  年期间广告收入达到1.6  亿元，占营业收入百分比从2014  年的4.21%上升至2017  年的6.23%。2017  年卖品业务毛利率超过75%收入达到2.47  亿元，近五年年均复合增长率达到22.98%。
        .  2017年开始电影行业整体回暖，三线以下城市票房占比提升至40%
        2017  年票房回暖达到523.7  亿增速达到15%，2018  年1-4  月票房达到241.2  亿同比增长24.5%。与此同时，三线及以下城市整体票房占比稳步上升，自2013  年的32%升至2017  年40%。2017  年，三四五线城市同比增速分别达到20%、23%、25%，远高于全国票房15.03%增速水平。
        .  盈利预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年净利润为4.3  亿元、5.2  亿元、6.2  亿元，EPS  分别为0.95元、1.16  元、1.36  元，对应当前股价PE  为36、30、25  倍。维持强烈推荐评级。
        .  风险提示
        1、国内票房不达预期；2、全国电影银幕供给过剩；3、公司新扩影院盈利不达预期。