中泰证券-农林牧渔行业第22周周报：价值拐点出现，坚定推荐低估值养猪股-180527

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        【本周观点】价值拐点出现，坚定推荐低估值养猪股  
        本周我们继续推荐低估值养猪股，推荐的主要逻辑在于超跌的养猪股目前价值拐点出现，伴随公司养殖成本的降低和出栏量的增加，我们认为当前是长期资金配置的最佳时间点。  
        与市场其他观点不同的是，我们的推荐不是源于当前猪价的反弹，而是此前超跌的养猪股折价过高，因此无论从复合收益率还是安全性的角度看，目前的时点都是非常合适的位置。我们预计下半年公司成本将持续降低，产能供应有力支撑今年的出栏量计划。现金流方面，我们按照相应的出栏规划，进行了安全性测算，当前公司资金压力有限，市场无需对现金流过分担忧。详细分析过程可参见第三篇养猪股深度思考文章--《养猪股的底部》。    
        【本周思考】养猪股的底部  
        当前是否是猪价的底部？本周生猪价格持续反弹，市场部分观点认为本轮周期底部已经过去，但是我们认为今年的猪价并不是本轮周期的底部，明年还会低。根据我们分析逻辑，"猪周期"是"盈利周期→产能周期→价格周期"的循环，盈利周期驱动产能周期变化，根据目前我们对产业的追踪，当前仍旧处于产能（母猪存栏）顶部位置，母猪淘汰量有限，因此猪价大概率仍将下跌。  
        当前为什么是养猪股的底部？（1）考虑养猪股的底部，除了需要考虑猪价外，还需要关注上市公司的成长性。如果考虑出栏量的增加，当前许多养猪股头均市值和PB都低于历史行业底部水平。（2）具体达到头均市值的问题，我们分别从周期折价和未来ROE下降导致的头均盈利折价两方面对养猪股资金状况和市值区间进行了测算，在充分考虑周期折价+ROE折价的因素后，养猪股的底部特征依旧显著。    
        【板块观点】  
        禽链：中下游景气向上，行情可参与  
        从大周期传导及产能扩张逐步制约的角度，未来1年禽链景气度有望持续向上，当前时点可参与禽链行情，优选中游民和、益生。从大周期的角度，禽链经历了过去3年持续较低的引种量，后续有潜在可能出现短缺。从2016年禽链大行情的复盘看，逻辑未兑现根本原因在于持续且大量的换羽，使得引种缺口传导到中下游时被逐渐填平。经历了过去2年的延迟淘汰后，目前换羽上无论是公鸡还是种鸡资源上都是进入稀缺状态，当前中游存在30%以上的换羽老鸡，未来有望逐步退出市场。同时，库存目前处于低位，短期行情启动的必要条件也满足。    
        饲料板块：水产料景气度持续，继续推荐海大；同步推荐低估值大北农  
        结合华南区、华中区的草根调研情况，我们预计海大今年水产料保持20-25%以上增速，经过过去几年在产品力上的重塑（尤其是针对性产品的储备和推出），配合优势逐步建立的动保、种苗，产业链销售模式壁垒已经建立，突出的综合服务体系和优势拓实了公司在未来两三年继续扩大水产料市占率的基础。公司一线销售员工，对公司文化认同、对公司战略和策略的理解到位，是公司执行层面的保障。行业景气度和结构变革带来新成长，而准备好的优秀公司也会迎来新成长阶段，我们继续坚定推荐农业"非卖品"--海大集团！  
        大北农经过两三年的调整，无论从客户结构还是团队结构上都做出了积极的改变，Q1猪饲料销量保持15-20%增长，扣除激励费用后利润增速达到20%，如果不考虑养猪亏损，饲料业务增速达到25%以上。公司在未来三年内继续聚焦饲料业务，同步发展养殖业务，目前估值回落到15X左右，处于历史低位。    
        动保板块：精选优质个股，继续推荐中牧和生物！  
        中牧股份:目前中牧在各大养殖集团份额快速提升，行业第一次分散采购是中农威特的加入，第二次将是中牧股份，目前其产品质量经过冬天验证，质量达到第一梯队水平，2018-20年口蹄疫市场苗有望爆发式增长并连续超市场预期。按公司的国企改革目标，未来roe将从7%提升到11-12%水平，资产重估空间较大。    
        生物股份：2季度在营销改善、技术服务加强背景下，公司大客户份额预期将回升，同时行业加速扩张保证公司口蹄疫市场苗持续高增长无忧，结构从大客户主导逐步均衡化，而圆环与其他新产品（伪狂犬、布病等）不断推出且逐步贡献增量，从公司目标及新园区规划看，业绩30%稳定增长可期。公司激励目标保证了长期持续增长的确定性，是值得长期配置的品种。    
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、新希望，建议关注禾丰牧业；种植链:隆平高科。    
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。