东方证券-皇马科技-603181-业绩维持增长，成长空间打开-210817

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核心观点业绩持续增长：公司发布21年中报，报告期内实现营业收入11.5亿元，同比增长42.38%，归母净利2.1亿元，同比增长43.5%。

其中二季度单季度实现收入6.35亿元，同比增长38.8%，归母净利1.25亿元，同比增长46.6%。

同时，董事会提议向全体股东每10股转增4.5股。

收入增长的主要原因是销量增长和原料上涨驱动的产品价格提升，同时二季度非经利润较多，主要来自非流动资产处置损益。

二季度压力较大：二季度单季度小品种销量2.57万吨，同比增长19%，归母净利0.67亿元，同比增长11%。

虽然保持较好增长，但我们认为还是受到了原材料大幅波动的影响。

公司21Q1末库存2.6亿元，环比增长1亿元，但主要原料EO在Q2中单边下跌1800元/吨,跌幅21%，对库存价值影响较大。

其次，原料持续下跌对下游采购计划也有一定影响，压制了公司小品种销量。

成长空间打开：公司披露了新建项目规划，拟在上虞经济开发区继续投资30亿元，建设33万吨高端功能新材料项目。

我们认为20年以来由于疫情影响，大宗原料价格大幅震荡，难免对皇马这样的中游环节盈利造成短期波动，但公司一直保持良好的发展趋势，新项目为公司长期发展进一步打开空间，我们仍持续看好。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利为4.27、5.57和6.50亿元。

可比公司2021年估值为19倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予30%溢价，上调目标价为25.97元（原目标价23.24元），维持买入评级。

风险提示新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。