信达证券-兖州煤业-600188-国内调控风声四起，澳洲基地坐享行业上行红利-180528

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        事件：上证报5  月23  日报道，政府相关管理部门于5  月21  日下午召开煤炭工作会议，出台数项措施，以尽快平抑煤价上涨。首先要在现有电煤长协合同量的基础上，新增2-3  亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同。要求神华、中煤等主要煤企带头把5500  大卡的月度长协价格降到绿色区间570  元/吨以内。要求各央企、重点省属电厂不要高价抢购电煤，在现有基础上降低5  天左右库存，以稳定煤炭市场平抑煤价。在进口煤方面，会议要求在不超去年总量的基础上定向支持发电企业，通关、质检等方面将给予便利。
        点评：
        国内动力煤长协量、价受到调控，或将制约煤炭企业业绩弹性。在当前传统煤炭消费淡季，煤价超预期的过快上涨，使得国家相关管理部门对旺季煤炭供应和价格产生担忧，近期出台多项举措保障电厂煤炭供应、降低电厂用煤成本。此举解决下游电厂用煤难题的同时，或将降低煤炭上市公司的业绩弹性。
        公司“三足鼎立”的区域发展格局已确立。随着公司陕蒙基地的营盘壕煤矿、石拉乌素煤矿的达产；澳洲基地莫拉本煤矿三期工程产能逐步释放，联合煤炭公司100%股权并购完成后全年并表，2018  年公司“三足鼎立”的区域发展格局已经确立。公司2018Q1  商品煤产量2429.3  万吨，其中山东本部897.8  万吨，陕蒙基地553.8  万吨，澳洲基地977.7  万吨，占比分别为36.96%、22.80%和40.25%。
        兖煤澳洲煤炭综合售价与纽卡斯尔港口煤价走势一致但价格略低，价差在联合煤炭并表后明显缩小。国际煤价在供需趋紧的背景下中枢不断上扬，纽卡斯尔港动力煤现货价2017Q1  至2018Q1  的均价分别为562.82  元/吨、547.60  元/吨、626.73元/吨、647.20  元/吨和649.46  元/吨，同比增速分别为62.77%、54.35%、39.58%、3.76%和25.02%，而且从2017  年Q2  开始均价逐季上扬。公司的控股子公司兖煤澳洲2017Q1  至2018Q1  的吨煤综合售价分别为533.36  元/吨、424.14元/吨、524.22  元/吨、594.93  元/吨、600.64  元/吨，跟随纽卡斯尔港现货价走势基本一致但价格略低，2017Q1  至2018Q1的价差分别为5.52%、29.11%、19.56%、8.79%、8.13%，联合煤炭并表后价差明显缩小。
        澳洲基地所处的高度市场化环境使得公司业绩更具弹性，更多享受行业上行的红利。国际市场煤炭价格更多由市场供需决定。对于兖州煤业而言，澳洲基地贡献约40%的煤炭产量（参考公司2018Q1  数据），售价不受国内调控的影响，业绩更具弹性。在全球供给释放乏力，需求周期性好转的背景下，供需紧平衡将使国际煤价中长期处于上升趋势中，相比国内同类公司，兖州煤业能更多的享受行业上行带来的红利。
        盈利预测及评级：我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元，基于现价18年PE  7.0倍，19年约5.9倍，20年约5.1倍，目标价维持25元，维持公司"买入"评级。  
        股价催化因素：  煤炭、甲醇价格中枢继续上扬，联合煤炭盈利能力继续释放，公司陕蒙基地产销量进一步提升。  
        风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险。