兴业证券-众信旅游-002707-收购竹园国旅剩余30%股权，巩固出境游行业龙头地位-180526

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        投资要点
        事件：公司公告拟以发行  3,335  万股股份的方式收购竹园国旅剩余  30%股权，交易作价  3.582  亿元，未设业绩承诺。其中，向郭洪斌发行  3,214  万股，新增股份上市后  12/24/36个月分别解禁  50%/30%/20%，其余  5  名对象均为  24  万股，锁定期为  12  个月。交易完成后，竹园国旅将成为公司全资子公司。
        本次发行股份定价为  10.74  元/股，较当前股价折价  4.79%。交易完成后，公司总股本从  850,060,820  股变更为  883,412,774  股，其中公司实际控制人持股比例降至30.11%，郭洪斌持股比例升至  10.09%为仍为第二大股东。
        竹园国旅估值两年半增长  62.44%  。2015  年  4  月公司以  6.3  亿元对价收购竹园国旅  70%股权，总估值  9  亿元。2017  年底竹园国旅总估值已达到  14.62  亿元，较前次收购增值  62.44%。考虑到期后分红  2.68  亿元，此次交易竹园国旅总估值为  11.94亿元，30%股权对价为  3.582  亿元。
        交易完成后竹园国旅将成为公司全资子公司：1）有利于提高整体出境旅游批发业务运营的决策权和决策效率，提升竹园国旅的管理和运营效率；2）公司将与竹园国旅进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建，发挥协同效应。竹园国旅主营亚洲短途游和欧洲长线游，公司出境游业务在各大洲均衡布局，二者有相似性与互补性；3）增强公司持续盈利能力，竹园国旅  2014-2017年净利润分别为  0.57/0.73/0.91/1.25  亿元，CAGR  为  29.60%，完成前期业绩承诺，且无论是营收增速还是净利润增速均高于公司原有业务。2017  年公司累计实现净利润  2.80  亿元，其中竹园国旅占比达到  44.56%。
        盈利预测与投资评级  ：若此次交易完成，公司将进一步巩固出境游批发业务龙头的行业地位，提高公司决策经营效率。随着行业需求回暖、竞争对手的迅速缩减和未来出境游渗透率的上升，出境游消费者对旅行社提供综合旅游服务的刚需利好出境游市场龙头。暂不考虑交易资产过户，预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为0.39/0.50/0.70  元，5  月  25  日收盘价对应  PE  分别为  29/22/16  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：  交易意外终止、汇率波动风险、境外目的地突发事件等