国信证券（香港）-宏观经济周报：货币供应增长趋稳，中美利差仍继续扩大-180525

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        2018  年4  月，M2  同比增速略增至8.3%，M1  增速也略增至7.2%，今年前四个月的货币供给增速均有所回升。此外，4  月银行信贷总量为11800  亿元，高于基于12.5%信贷增长率的预期。金融机构各项贷款余额增速和社会融资总量余额增速均维持稳定，而社会融资总量中，表外融资的下降趋势将延续。
        4  月外汇储备略下降-179.7  亿美元（-1127  亿元）至31248  亿美元，外汇占款略增74  亿元。外汇占款新增的下降是M2  持续下滑的重要原因。2018  年以来央行对其他存款性公司债权趋于下降，意味着央行正在减少非常规货币工具的使用，因此我们认为央行将在今年二季度或三季度再进行一次降准以维持基础货币供应的稳定。
        此外，全球主要经济体的央行政策都趋于正常化，但美元的加息节奏将会明显快于其它经济体。美国与其它主要经济体的利差仍有进一步扩大的趋势，因此美元指数整体上仍有上行空间。
        M1  和M2  增速趋稳，表外融资继续下降
        2018  年4  月，M2  同比增速略增至8.3%（3  月8.2%），继2017  年12  月达到自有统计数据以来的最低点8.1%后，今年前四个月的M2  增速有所回升。M1增速也略增至7.2%（3  月7.1%）。金融机构各项贷款余额增速和社会融资总量余额增速均维持稳定，同比增速分别为12.7%（3  月12.8%）和10.5%（3  月11.3%）。不过，M1  与M2  的增速差仍然维持在-1.1%，意味着用于投资的流动性环境仍然偏紧。而社会融资总量与M2  的增速差再度缩小至2.2%，预示着在实体经济的资金需求在降低。此外，4  月银行信贷总量为11800  亿元，高于基于12.5%信贷增长率的预期（10631  亿元）。根据历史数据，中国商业银行发放贷款的季节分布比例为32%/26%/23%/18%，我们预计5  月和6  月的贷款量分别为1.2  万亿元和1.6  万亿元。
        社会融资总量方面，4  月新增规模为15605  亿元，其中新增人民币贷款10987亿元，委托贷款和信托贷款仍然维持在低位，分别为-1481  和-94  亿元，未贴现银行票据新增回升至1454  亿元，新增企业债券融资3776  亿元，新增境内股票融资533  亿元。4  月银行贷款新增量占社融新增量的比例略降至70%（3月84%），而表外融资新增量的占比继续在负值区间-1%（3  月-19%），新增直接融资占比维持在28%的较高位置（3  月29%）。按照累计值计算，银行贷款的比重也已经上升至67%，相应的表外融资余额占比下降至16%。随着资管新规将在2020  年实施，各类资管规模将会逐步下降，因此表外融资的下降趋势将延续。