国信证券（香港）-港股市场周策略报告：恒指季检或能令指数带点转机-210816

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腾讯友邦本周业绩成焦点，恒指能否扭转弱势还看本周五季检结果港股恒指从暴跌后，已经历12个交易日，恒指最高升至26822点。

由于内地对各行业监管态势并没有放松，投资者对科技股仍然审慎，加上成交量回落，因此，按技术分析，技术性反弹即将完结，预计短期恒指将至少回落至25500点水平。

腾讯占恒指权重8%，因此它的走势对恒指影响较深，综合市场普遍预测，预计中期纯利估计介乎740.96至879.72亿元人民币，即第二季介乎263.29至402.05亿元人民币，按季倒退15.8%至44.9%，按年变幅由升21.4%至减少20.5%。

整体来说，腾讯两大主要业务游戏和金融科技，都是监管风眼，以及先前腾讯宣布将主动加大投入，把2021年的部分利润增量投资于新的机会，预计今年净利润将下降至新低。

我们维持判断:疑受监管影响的行业，尽管估值多么低残，但不宜抄底，包括内房、物管、云计算等。

科技制造(芯片、新能源汽车)、国产品牌(体育用品)则建议逢低吸纳。

除非这次恒指公司季检大幅增加成份股数量，提升行业多样性且大幅减少科技平台龙头占比，否则我们维持恒指趋势往下的看法。

IEA报告指2021年石油需求增长放缓，但拜登政府呼吁OPEC增产我IEA报告指2021年石油需求增长放缓，但拜登政府呼吁OPEC增产。

上周国际能源署（IEA）发表月度报告下调了2021年石油需求增长预测，同时提高了2022年的需求前景。

欧佩克在7月日均生产26.657百万桶原油，环比上升63.7万桶/日，大部分增产来自沙地阿拉伯(49.7万桶/日)，其次是伊拉克(5.6万桶/日)、尼日利亚（4.5万桶/日）、阿联酋（4.2万桶/日）和科威特（4.2万桶/日）。

在7月全球原油产出是95.7百万桶/日，较2019年8月的100.3百万桶/日还有4.6%距离，而欧佩克7月产量亦比2019年8月少2.6百万桶/日(约9%)。

根据欧佩克预测，2021年全球原油需求为96.57百万桶/日，全年欧佩克产量达27.41百万桶/日才达到供需平衡，预测三季度全球原油需求为98.23百万桶/日，欧佩克产量为28.36百万桶/日，因此目前仍然处于供不应求状态。

缺芯不是炒芯的理由，芯片制造却无辜被沽压经我们整理的港股行业分类上周录得涨幅，包括电力设备(12.9%)、香港券商（11.9%）和航运（11.1%）。

跌幅板块包括手游（-6.5%）、博彩娱乐(-6.1%)和物业管理(-4.8%)。

我们认为上周市场错误及片面地解读央视对芯片行业的评论:缺芯不是炒芯的理由。

其实剑指芯片经销商恶意涨价，引发市场价格混乱。

并不是指控芯片制造厂，因此港股上市的芯片制造属无辜被牵连。

鉴于我们预期市场将对有关行业进行大幅度修正盈利预测和估值，加上恒指成分股一直以来存在的结构性问题；新经济股权重占比过高，还未解决。

我们认为恒指趋势维持小涨大回格局。

我们对恒指成分股每股盈利(EPS)增长下修14%，目前恒指2021年预测市盈率为12.85X，5年平均为11.86X。

我们假设预测市盈率为5年平均值加一个标准差为12.87X，推算恒指目标价为23083.53，四舍五入到23000点，较现水平11.8%下调空间。

投资策略上，随着美国收紧货币政策压力上升，预期美元亦将重拾上升动力，大宗商品、油价将适度地回调，预期港股银行股将受惠。

腾讯友邦本周业绩成焦点，恒指能否扭转弱势还看本周五季检结果港股恒指从暴跌后，已经历12个交易日，恒指最高升至26822点。

由于内地对各行业监管态势并没有放松，投资者对科技股仍然审慎，加上成交量回落，因此，按技术分析，技术性反弹即将完结，预计短期恒指将至少回落至25500点水平。

腾讯占恒指权重8%，因此它的走势对恒指影响较深，综合市场普遍预测，预计中期纯利估计介乎740.96至879.72亿元人民币，即第二季介乎263.29至402.05亿元人民币，按季倒退15.8%至44.9%，按年变幅由升21.4%至减少20.5%。

整体来说，腾讯两大主要业务游戏和金融科技，都是监管风眼，以及先前腾讯宣布将主动加大投入，把2021年的部分利润增量投资于新的机会，预计今年净利润将下降至新低。

MSCI率先在上周公布季度检讨，MSCI香港指数纳入一只新股份；海丰国际，剔出了东亚银行。

MSCI中国指数则有13只股份获纳入；金山办公、石头科技、万泰生物、中微公司、中国宝安、中国联通A股、中国中车A股、爱美客、沪硅产业、中国软件、华宝国际、斯达半导及中泰证券。

剔出久泰邦达能源和美国上市的斗鱼。

根据此前公布，恒指公司目标于2022年中前，把恒指成分股数目增加至80只，最终数目固定于100只。

但自5月公布改革后的首次季检结果，成分股总数只增加三只至58只，纳入比亚迪、碧桂园服务，和信义光能。

我们维持判断:疑受监管影响的行业，尽管估值多么低残，但不宜抄底，包括内房、物管、云计算等。

科技制造(芯片、新能源汽车)、国产品牌(体育用品)则建议逢低吸纳。

除非这次恒指公司季检大幅增加成份股数量，提升行业多样性且大幅减少科技平台龙头占比，否则我们维持恒指趋势往下的看法。

IEA报告指2021年石油需求增长放缓，但拜登政府呼吁OPEC增产上周国际能源署（IEA）发表月度报告下调了2021年石油需求增长预测，同时提高了2022年的需求前景。

欧佩克在7月日均生产26.657百万桶原油，环比上升63.7万桶/日，大部分增产来自沙地阿拉伯(49.7万桶/日)，其次是伊拉克(5.6万桶/日)、尼日利亚（4.5万桶/日）、阿联酋（4.2万桶/日）和科威特（4.2万桶/日）。

在7月全球原油产出是95.7百万桶/日，较2019年8月的100.3百万桶/日还有4.6%距离，而欧佩克7月产量亦比2019年8月少2.6百万桶/日(约9%)。

根据欧佩克预测，2021年全球原油需求为96.57百万桶/日，全年欧佩克产量达27.41百万桶/日才达到供需平衡，预测三季度全球原油需求为98.23百万桶/日，欧佩克产量为28.36百万桶/日，因此目前仍然处于供不应求状态。

欧佩克产量现在基本上来自五个国家，沙特阿拉伯、阿联酋、伊朗、伊拉克和科威特。

它们生产了欧佩克产量的80%左右。

其他八个是阿尔及利亚、安哥拉、刚果、赤道几内亚、加蓬、尼日利亚、利比亚和委内瑞拉。

自2008年以来，这八个欧佩克国家的总产量一直在下降。

虽然五巨头一直在提高产量，并计划在几个月内达到疫情前的水平，但其他八个伙伴在过去9个月里什么也没增产。

事实上，今年2月以来，5大石油日增产188.6万桶。

自2月以来，其他八个的产量每天下降了7万桶。

其他八个已从疫情后的低点每天恢复约114万桶。

但看起来这就是他们要走的路。

事实上，他们目前的生产水平完全符合他们的下降轨迹。

重要的一点是：与疫情爆发前的水平相比，它们每天减少了超过100万桶。

它们比欧佩克2017年12个月的平均峰值每天减少约225万桶。

这一切都意味着，欧佩克五巨头为了恢复到疫情前的水平，必须每天增加100万桶的产量，超过他们在疫情前的产量。

如果它们要超过2017年的峰值，五巨头将不得不将它们的总产量每天增加225万桶，超过2017年的平均产量。

但我们非常怀疑他们能做到这程度(他们的月度高峰是2016年11月)。

缺芯不是炒芯的理由，芯片制造却无辜被沽压按周计，恒指累计上升0.81%，收报26,392点，国指累计上升1.12%，收报9,378点。

经我们整理的港股行业分类上周录得涨幅，包括内地餐饮(10.3%)、内地地产（8.9%）和石油设备服务（8.1%）。

跌幅板块包括家电消费（-12.3%）、芯片(-11.1%)和手机制造(-5.9%)。

上证综合指数上周收市3,516点，累计上升1.68%。

深证成份指数收市报14,799点，创业板指数收市报3,345点，累计下跌0.19%和4.18%。

我们认为上周市场错误及片面地解读央视对芯片行业的评论:缺芯不是炒芯的理由。

其实剑指芯片经销商恶意涨价，引发市场价格混乱。

并不是指控芯片制造厂，因此港股上市的芯片制造属无辜被牵连。

鉴于我们预期市场将对有关行业进行大幅度修正盈利预测和估值，加上恒指成分股一直以来存在的结构性问题；新经济股权重占比过高，还未解决。

我们认为恒指趋势维持小涨大回格局。

我们对恒指成分股每股盈利(EPS)增长下修14%，目前恒指2021年预测市盈率为12.50X，5年平均为11.86X。

我们假设预测市盈率为5年平均值加一个标准差为12.87X，推算恒指目标价为23083.53，四舍五入到23000点，较现水平11.8%下调空间。

投资策略上，随着美国收紧货币政策压力上升，预期美元亦将重拾上升动力，大宗商品、油价将适度地回调，预期港股银行股将受惠。

南向资金再度流出，但美团腾讯获大量资金回流从资金面看，上周南下资金再度离开港股市场，上周合计净流出22.53亿元。

但信息技术连续两星期录得净流入，科技龙头股份，例如，腾讯控股(700.HK)和美团(3690.HK)持续录得净流入，全周计，分别净流入104.82亿元和34.23亿元。

国产硬科技继续成为资金转移目标，新能源汽车、芯片股持续录得净流入，吉利汽车(175.HK)、比亚迪股份(1211.HK)分别净流入40.69和7.29亿元。

但市场错误解读官媒对芯片评论，芯片股大幅回吐，中芯国际(981.HK)和华虹半导体(1347.HK)录得净流出，我们预期港股南下资金资金对科技板块流向并不稳定，国产硬科技继续成为资金追捧目标。