天风证券-锦泓集团-603518-TW延续高增，线上发力线下优化，品牌力逐步改善-210818

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事件：公司公布21H1业绩表现，终端业绩快速回升。

公司2021H1实现营收19.63亿元（+73.7%），实现归母净利润1.33亿元（+5400.1%），扣非后归母净利润1.13亿元（+696.7%）。

分季度看，21Q1实现营收10.72亿元，同比增长78.1%，归母净利润9467.26万元；21Q2营收8.90亿元，同比增长68.8%，归母净利润3858.33万元扭亏，同比大幅增长1338.7%。

分品牌来看，2021年上半年TEENIEWEENIE收入14.38亿元（占比73.5%），同比增长90.7%；VGRASS收入5.07亿元（占比25.9%），同比增长39.6%；元先收入0.11亿元（占比0.5%），同比增长62.4%。

公司整体盈利能力超预期，2021H1公司毛利率同比增长6.2pct至70.9%，净利率同比大幅增长6.4pct至6.8%，归母净利润率同比增长7.0pct至6.8%，增幅明显。

分渠道来看，公司线下渠道营收实现较高速增长，为13.75亿元（+85.5%），主要系有效疫情防控，占比升至70.3%（+4.3pct），线上渠道实现营收5.80亿元（+51.7%），占比29.6%（-4.4pct）。

2021年上半年，公司旗下品牌新开门店51家，其中包括TEENIEWEENIE品牌全新城市形象空间西安开元店等，持续提升品牌店铺形象和客户体验。

从渠道策略来看，公司围绕数字化转型和新零售整合营销不断进行实践和创新，拓展高收益新渠道，强化线上线下渠道融合，提升线上收入占比并推动线上销售的快速增长。

同时不断进行迭代升级集团旗下各品牌线下门店的店铺形象和货品陈列。

下调盈利预测，给予买入评级。

考虑到H1和H2均出现疫情反复，终端消费需求或有波动，我们适当下调盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为3.6/4.8/6.0亿（此前为4.0/5.2/6.8亿），对应EPS分别为1.3/1.7/2.1元（此前为1.4/1.8/2.4元），对应P/E分别为11.3/8.5/6.8X风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工稳步提升对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响市场份额；财务风险等。