财通证券-凯撒旅游-000796-世界杯开赛在即，出境游龙头增量可期-180525

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        事件：2018  年国际足联世界杯将于  6  月  14  日至  7  月  15  日在俄罗斯境内  11  座城市中的  12  个球场举行，这是世界杯首次在俄罗斯，也是首次在东欧国家举办，预计将利好出境游板块，尤其是俄罗斯出境游业务提升。
        短期看世界杯催化，长期看零售高毛利  
        短期来看，俄罗斯世界杯有望催化世界杯主题旅游发展，进而带动暑期俄罗斯旅游热潮。公司出境游业务布局广泛，其中欧洲游占比在  4成左右，目前公司俄罗斯游客单价在  1  万元左右，热门目的地精品游客单价已经到  2  万元，业绩增量可期。全年来看，公司业务以零售为主，相比批发而言，受益高毛利优势，借助线上线下全面布局，品牌优势渐显，未来依靠优质的旅游产品服务，预计公司将在出境游回暖的环境中获得更多的市场份额。
        背靠海航，打造全产业链出境旅游服务商  
        作为海航旗下公司，最大的优势在于对上游资源的掌控能力，公司与多家航空企业和酒店形成稳定的合作关系，有助于控制成本，提高利润。同时，针对下游目的地资源，公司与瑞士、荷兰、瑞典、日本、以色列等国的旅游局达成多项旅游合作，共同开发购物、美食、体育等主题在内的深度旅游产品。我们认为，全产业链布局将降低公司成本，吸引客源，并进一步提高议价能力，形成良性循环，同时，公司着力打造优质的旅游体验，拥有良好的市场口碑，伴随着消费升级，出境游产品将再次受益，增量规模可期。
        盈利预测及投资建议  
        目前公司主营业务包括旅游和配餐服务，其中配餐服务需求主要由海航提供，预计增速维持在  20%-30%之间；出境游在经历  16、17  两年的小年后，今年有望获得较  高增长。预计  2018-2020  年  EPS  分别为0.48/0.58/0.72  元，对应的  PE  为  27.1/22.1/18.0  倍，首次覆盖，给予  18  年  34  倍  PE，对应目标价  16.3  元，给予“增持”评级。
        风险提示:国际政治因素对出境游目的地旅游服务的影响，人民币汇率对出境游人数的影响。