华创证券-债券周报：如何看信用风险对转债市场影响-180527

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        如何看信用风险对转债市场的影响：
        首先，从市场表现来看，16年4月初也爆发了信用风险，直接影响肯定是信用债收益率大幅上行，尤其是低评级信用债，由于没有爆发明显的流动性风险，利率债表现相对还好，当时信用风险影响了一个月左右时间，之后收益率再次下行，毕竟还处于牛市当中。股票和转债市场从4月中下旬出现下跌，略滞后于债市，但下跌的时间要长于债市，尤其转债市场，当然影响股票的因素很多，当时信用风险可能只是一个方面。目前随着信用风险的频繁爆发，股票市场对此的担忧也在增加，市场风险偏好的下降不利于股市，进而也会影响到转债市场。
        其次，从个券和行业角度来看，一方面，若个券本身遭遇风险，如辉丰，则必然会导致正股和转债的下跌，当然转债本身违约的可能性不大，毕竟转债票面利率很低，即使有回售压力也可以通过下修缓解，除非是到期，转债的下跌主要是对正股基本面的担忧。另一方面，就是行业，如以东方园林为代表的PPP类公司，短期公司基本面可能没有变化，但在融资收紧的大背景下，市场还是会有所担忧，先选择出局观望，对行业的担忧也影响到其他个券，如铁汉、国祯，可能会由于恐慌导致错杀，但在市场稳定前，也不要过早介入。
        最后，一旦信用风险演变成流动性风险，转债市场将面临较大冲击，但可能也是机会。后期若信用风险进一步发酵，可能会引发流动性风险，而转债作为流动性相对较好的品种，首先会遭到抛售，比如16年底，可以看到当时转债市场下跌的幅度明显大于股票市场。2月以来，股票市场大幅下跌，但转债市场表现要好于股市，主要是债券市场表现较好，使得投资者对转债下跌的容忍度提升，所以表现为缩量下跌，转债估值被动提升，比如宁行转债转股溢价率在20%左右，国君更是接近30%，估值普遍较贵。如果后期爆发流动性风险，投资者会选择抛转债换流动性，叠加供给起来，转债市场可能会面临较大的压力，由于本身转债市场流动性也不是很好，容易跌出空间，届时可能是较好的机会。
        转债投资策略：震荡格局，静待新券
        股市方面，此前股市迎来一波小反弹，但上周后三个交易日市场再次下跌，尤其创业板跌幅较大，市场情绪再次悲观，主要是受到国内外因素的共同影响，海外方面，美联储5月议息会议显示，加息进程可能会加快，新兴市场压力加大，同时此前“特金会”被报取消，贸易战摩擦反复，市场风险偏好下降，避险情绪上升；国内方面，金融监管继续趋严，信用风险影响蔓延至权益市场，对经济的担忧依旧存在等。短期来看，市场继续下跌的空间不大，但也缺乏上涨的驱动力，有望维持震荡波动的格局，热点题材轮换较快，赚钱难度较大，控制好仓位，等待方向明确。行业和板块上，继续关注医药和消费板块。
        转债方面，在股市维持震荡格局下，转债市场也难有好的表现，考虑到信用风险持续爆发对转债市场的潜在影响，以及后期转债供给的恢复，建议控制好仓位，等待新券机会。具体到板块和个券，我们认为金融和周期个券机会不大，而且目前估值也不便宜；对于行业龙头，如隆基、金禾、大族等，正股基本面没有问题，经过去年大涨后，估值相对合理，今年料难有大的趋势机会，机会更多可能在于波段，当市场不好下跌时，可适当低吸，但受仓位和流动性影响，操作难度也较大；而对于一些绝对价位不高，溢价率也相对较低的小票可能会有机会，如天马、久立、杭电、泰晶、双环等；另外继续关注医药的九州和康泰。
        风险提示：正股价格大幅下跌