东兴证券-四创电子-600990-子集团整合地域资源，新兴产业在皖生根-180528

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        事件：
        5  月22  日，中国电科党组成员、副总经理与合肥市主要领导举行会谈，博微子集团将整合合肥资源，做强做大军民融合产业。
        观点：
        博微子集团整合地域资源，做强做大军民融合产业。
        博微子集团除了8  所在淮南外，16  所、38  所和43  所都在合肥，组建子集团充分考虑了地域合作优势，整合集团集成电路、超导、光器件等优质资源。电科集团在建设军民融合产业技术研究院，军民融合科技成果转化必将得到提速。博微子集团班子成员或将明确，未来将以四创平台为依托，积极做大做强军民融合产业。
        38  所在高端制造、网络芯片等领域提高军民融合深度。
        38  所是天基骨干网论证牵头单位，并在空间高速传输、空间计算、浮空平台通信、卫星应用终端等领域都有技术积累和产品应用，成立天地一体化“空间应用创新中心”能更好地促进成果转化，发展以空间遥感和卫星通信为牵引的空间应用产业。38  所还在太赫兹、“魂芯”DSP  等新兴产业探索体制机制创新，释放活力；围绕5G  通信、认知计算、人工智能等应用，重点发展高性能计算、网络芯片、FPGA  芯片等，拓展与合肥的合作领域。
        38  所在智能停车和太赫兹安检仪两大军民融合项目已取得显著成果。
        智能停车库项目由38  所提供技术，四创电子具体经营拓展。据我们了解发展态势较好，利润规模逐步增长，达千万级别。38  所的太赫兹安检仪市场空间大，规模增长快，2017  年形成5.6  亿收入，2.4  亿利润。今年收入预计超过10  亿元。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广。
        38  所资产注入空间较大
        38  所18  年净利润预计11  亿，资产收购价格假设按照8  倍PE  测算，备考PE  目前约为14  倍。考虑到38  所DSP  芯片的核心配套地位以及太赫兹安检设备的广阔市场空间，给予40  倍PE，目标市值520  亿，整体市值空间在1.6  倍以上。  
        结论：
        我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元，同比增长35%、20%、21%，EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元，对应PE分别为36X、30X和25X。目前估值优势明显，强烈推荐评级。
        风险提示：雷达订单不及预期，公共安全业务增速不及预期。