西南证券-通威股份-600438-品质受单晶龙头认可，硅料产能获订单充分保障-180528

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        投资要点
        事件：公司公告与中环股份签订重大销售与采购框架合同，合同约定公司销售  多晶硅合计约7  万吨；销售太阳能电池合计约1800MW；采购硅片合计约24.1  亿片。    
        与下游单晶硅片厂商深度绑定，扩张产能得到充分保障：17年隆基股份和中环股份分别以22亿片和12亿片的产量位列全球单晶硅片厂商第一和第二。公司于本月23、28号分别与隆基和中环签订硅料销售合同，与单晶硅片厂商深度绑定：隆基股份将于2018至2020年，向公司分别采购4000吨、2.1万吨、3万吨多晶硅料；中环将于18年向公司采购1400吨多晶硅料，2019-2021年每年采购2~2.5万吨。一方面，公司扩产后的产能将得到下游需求的充分保障，另一方面与隆基、中环的合作也证明了公司优异的多晶硅料品质得到了下游单晶大客户的认可。  
        公司多晶硅料成本优势显著，多晶硅料业务将长期稳定增长：今年以来，多晶硅料在四个环节中价格表现最为强势，体现了该环节目前较趋紧的供需结构，由于行业新增产能大部分在18年四季度建成，预计18年全年均价有望维持高位。公司17年多晶硅料生产成本为5.88万元/吨，低于7万元/吨左右的行业平均水平，同时公司新产能有望达到4万元/吨左右的生产成本，成本优势十分显著。2017  年国内多晶硅产量24  万吨，进口15.9  万吨，公司抓住多晶硅料进口替代空间较大的行业机会，积极扩张产能，18  年底有望达到7  万吨，19  年有望达到12  万吨，多晶硅料业务将长期稳定增长。    
        电池业务Q2环比改善明显，公司盈利能力行业领先：二季度多晶硅片降价幅度大于多晶硅电池片，单晶硅片涨价幅度小于单晶硅电池片，因此二季度公司电池业务毛利率环比提升明显。随着成都三期3.2GW电池项目、合肥二期2.3GW电池项目于18年下半年投产，将进一步拉动加工成本下降，公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。  
        盈利预测与评级。与隆基、中环的合作保证了公司2018-2020  年多晶硅料的出货量，我们维持盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.64  元、0.96  元、1.20  元，对应PE  分别为18  倍、12  倍、9  倍，维持"买入"评级。    
        风险提示：光伏产品或大幅降价的风险、公司后续产能投产或不及预期的风险。