东吴证券-胜宏科技-300476-公司深度研究：受益行业景气，产能快速扩张-180525

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        投资要点
        为什么要重视  PCB  行业？
        市场大：PCB  作为三大元器件之一，市场规模达到  588  亿美金。
        增速稳：5G、AI  高性能计算、汽车和  AR/VR  等新技术、新终端为  PCB市场贡献充足成长动能。
        天花板高：优秀企业规模百亿以上，成长空间大。
        盈利能力强：利润率在电子细分行业中领先，规模效应显著。
        内资  PCB  将接替台厂，迎来下一个黄金十年。凭借全球电子制造中心的地位和完善的产业配套，台资  PCB  接替欧美日走过了黄金十年，培育了多家百亿级别的龙头，近两年市场份额出现下滑。在这个时点，一批优秀的内资  PCB  厂商开始涌现。对比台湾、内资  PCB  企业，我们发现内资企业在盈利能力、人均产值方面表现更好，扩产动力充足，同时内资企业家普遍年富力强，业务开拓积极性更高。我们认为在日台式微的背景下，内资企业采取激进的产能扩张策略，未来有望出现多个百亿级别的  PCB  厂商，迎来自己的黄金十年。
        产能快速扩张，打造内资  PCB  龙头。公司主要生产双面板和多层板，用于计算机、网通、汽车等领域，显卡板全球份额第一。在内资  PCB企业中，公司扩产速度最快，近  5  年产能复合增速达到  20%。公司产能规划明确，土地储备充足，借助资本市场力量，有望完成  2022  年前产值规模  100  亿的目标。同时，智慧工厂的建设，公司生产效率显著提升，产能的扩张、释放都进入良性循环。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018-2020  年净利润为  4.6、6.8、9亿，实现  EPS  为  0.60、0.89、1.17  元，对应  PE  为  25.99  倍、17.65  倍、13.42倍，随着公司产能的快速释放，我们预计  18、19  年净利润将保持高速增长。基于公司近两年较快的业绩增长预期，18  年估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：扩产进度不及预期；PCB  行业产能过剩、价格下滑；原材料价格大幅上涨。