光大证券-李氏大药厂-0950.HK-2018年一季度业绩点评：现有产品销售加速，在研管线积极推进-180528

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        ◆一季度业绩靓丽：公司18  年1  季度收入2.81  亿港元，同比增长24.6%，归母净利润0.7  亿港元，同比大幅增长51.3%，每股基本盈利11.87  港仙，同比增长51.3%，超市场预期。整体毛利率同比提升2.2pp  至68.3%，主要是药品降价压力趋缓和有效医药成分（API）成本压力趋缓，销售及营销效率提高，销售费用率为22.2%，研发开支提升50.5%至3149  万港元，研发费用率同比提升1.9pp  至11.2%。
        ◆核心产品组合销售呈现加速趋势：公司产品组合增长加快，引进产品占总收入53.7%，瑞莫杜林、非普利、再宁平走出销售瓶颈，销售额分别增长120.3%、72.2%、65.5%，，成为引进产品增长的主要原动力。专利产品占总收入46.3%，主要专利产品睿保特、尤靖安、速乐涓、立迈青分别增长180%、28.8%、22.1%、22.1%，其中睿宝特产品17  年销售反弹以来，高增速有望保持。基于销售团队加强，我们预计18  年全年现有产品销售有望达到约19%增速，销售加速的趋势有望延续。
        ◆研发投入加大：研发投入继续加大，研发开支提升50.5%至3149  万港元，研发费用率同比提升1.9pp  至11.2%（若不考虑研发费用资本化的部分，占比高达18.7%）。重磅在研产品推进顺利：1）溶瘤病毒三期临床获批，预计18Q2  开始招募首批中国病人；2）ZKAB00（PD-L1）药物获批三个适应症的临床，预计7  月开始入组病人；3）吉马替康（新型口服亲脂性喜树碱）于18  年5  月获批临床。此外，公司在罕见病领域布局较广，受益于国家18  年5  月发布的罕见病目录和未来对罕见病领域的政策鼓励，公司在研产品前景广阔。整体来看，公司在研50  个品种，潜力品种众多，发实力强劲。
        ◆上调目标价为14.8  港元，上调为“买入”评级：公司产品销售恢复增长，我们上调公司18-20  年的EPS  分别为0.51、0.58  和0.65  港元，当前股价对应18-20  年PE  分别为24/21/19x，考虑公司业绩增长具有确定性，对现有产品给予18  年18  倍PE，对应每股9  港元；对在研产品通过rNPV  折现得到每股价值约5.8  港元；结合分部估值法给予公司目标价14.8  港元。考虑到公司各项业务恢复增长、现有产品组合业绩提速，同时在研新产品临床不断推进，上调目标价为14.8  港元，上调  为“买入”评级。
        ◆风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期