安信证券-物联网行业云计算半年度策略：七大视角拨迷津，晴空一鹤排云上-180526

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       云计算是确定性的大方向，值得长期关注：经过十余年的发展，云计算产业已步入黄金发展期，企业上云已成大势所趋。我们在今年1  月发布的《新三板TMT  行业2018  年年度策略：砥砺前行，厚积薄发》中阐述云计算是投资三大主线之一，产业将进入黄金机遇期，2018  年是云业务发展较为确定的一年。2  月我们再度发布《四大云业务巨头公司发布亮眼财报：战场竞争加剧，云计算行业集中度提升》，重申云计算行业天花板高，当前仍处上升期，三板企业可依托技术领先优势或深耕垂直行业客户的优势来构建竞争壁垒，通过差异化竞争赢得发展先机。本篇报告将创新性地通过宏中微观层面，覆盖海内外市场，全方位呈现并解读当前及未来云服务市场的发展盛况，全面透析基础设施即服务、平台即服务、软件即服务  三层公有云市场的竞争格局与未来机遇，最终回归三板，从三个方向挖掘最具投资价值的云计算企业，为投资者提供相关建议。
       微观视角：各大科技互联网公司，云业务到底发展如何？海内外优质科技互联网企业纷纷加码云业务布局，驱动业绩高增长。美股市场，亚马逊、微软、谷歌稳居霸主地位，2018年1季度 亚马逊AWS  实现营收54亿美元（同增49%），微软智能云  营收高达79  亿美元（同增16%），云收入助力公司业绩远超华尔街预期。与此同时，阿里云领衔国内市场齐奏业绩华章，2018  年1季度，阿里云实现营收44  亿元，成功跻身全球市场前三。A  股企业用友网络、光环新网，港股公司金蝶国际、中软国际、三板标的中琛源、华移科技等2017  年业绩均实现快速增长，云业务布局日益成熟。
       中观视角：三板与A  股云计算企业的整体年报情况如何？我们从三板中筛选出317  家云计算类企业，从A  股中挑选出16  家代表性强的云计算企业来考察中观视角下我国云计算行业的发展。两大市场近三年来的营收与净利润均呈现逐年稳健提升的态势。2017  年，三板云计算公司实现营业总收入420  亿元，同比增长23%，净利润34.08  亿元，同比增长25.2%；A  股云计算企业实现营收1084.4  亿元，净利润62  亿元，反映了我国云计算行业整体向好。此外，三板标的近几年销售费用率下降，同时预收账款增加，亦说明企业云业务成熟度在不断提升。
       宏观视角：为什么当前是云计算发展较好的时点？微观企业的优异表现与中观市场的向好趋势共同佐证了云产业链的发展前景，立足宏观，当下正是云行业腾飞的时机。供给端看，我国基础设施即服务  领域底层架构基本成熟，厂商提供的IT  产品消费化趋势增强；需求端看，一方面企业在数字化转型的驱动下对云计算产品服务的需求不断增加，另一方面国内人工成本显著增长，软件替代人工的效应愈发凸显，企业使用云产品的意愿必然愈发强烈。在供求两端的共同发力，以及人工成本增加的额外助力下，我国软件即服务 云服务市场增速有望超过美国。
       格局视角：三个方向，行业发展和投资逻辑到底如何？据高德纳 预测，2017  年，基础设施即服务、软件即服务、平台即服务  市场规模分别达到299  亿、67  亿、452亿美元。近年来基础设施即服务  市场增速快，为软件即服务 市场的腾飞夯实了基础，虽然软件即服务 行业近年增速较低，但未来将有更大机遇，预计到2020  年，市场规模将达到720  亿美元，占云计算全市场的50%。具体到各细分领域：基础设施即服务  行业集中度高，马太效应渐现。亚马逊、微软、阿里云包揽全球市场份额前三，阿里云、腾讯云、金山云领导国内基础设施即服务  市场，未来更多的发展机会属于龙头大公司，聚合产业链上下游，为企业提供多元化服务是关键，中小企业则可通过联手业内巨头增强自身业务能力。基于基础设施即服务  厂商提供的成熟基础环境，软件即服务 服务商未来发展机遇广阔，成功之道在于采用垂直战略，增强产品渗透力以获取忠实客户群。平台即服务  具有关键的承上启下作用，未来与基础设施即服务  或软件即服务 服务融合奖惩趋势。
       收益视角：布局云业务的公司收益如何？以软件即服务 业务起家的Salesforce与Servicenow  自2009  年来股价分别上涨1371%、596%；微软与Autodesk转型上云以来股价涨幅也达到185%、230%；电商起步的阿里巴巴自上市来堪称传奇股价上涨109%，同样远超同期纳斯达克指数涨幅。优质云计算企业十年间传奇般的股价走势在一定程度上预示着云时代的到来，未来有望见证更多潜力股的指数级增长。
       估值视角：如何对云计算企业估值，估值几何属合理？云计算企业前期投入大，收入分期确认，宜采用PS  估值。以Salesforce、Servicenow、Adobe  等企业为标杆，成熟云计算企业的PS  估值在8-15  倍较为合理。参照微软、欧特克、Adobe  等企业转型后有所提升的估值走势，我国云计算企业的成长性仍值得期待。财务指标方面，净利润、期间“费用率”、现金流、预收账款等可辅以评估企业云业务的发展情况。随着企业净利润亏损幅度收窄、研发费用率与销售费用率趋稳、经营性现金流明显好转、预收账款数额大幅增加，云业务的发展拐点将近。
       机会视角：三板云计算公司如何抢占蛋糕？对于三板云计算公司，未来的投资方向主要有三类，（1）A  股IPO  方向：目前有首都在线等26家企业处于辅导期，涵盖整个云产业链。（2）港交所H  股方向：符合港股上市财务要求的企业，共有易见科技、赛特斯等16  家云计算企业既达到港交所创业板上市条件也达到主板上市3  个财务条件中任一条；九天云竹等12  家企业符合港交所创业板上市财务要求；紫晶存储等10家公司达到主板上市3  个财务条件中任一条。（3）基本面业绩表现优异的企业：如基础设施即服务  服务商华信股份、软件即服务 企业中琛源、兼顾平台即服务  与软件即服务的华移科技等，雷军天使投资的和创科技也值得关注。
       风险提示：云计算市场竞争加剧、云计算技术发展不及预期。