东吴证券-拓斯达-300607-公司深度研究：“机器换人”步伐加快，自动化大趋势下的小而美公司-180523

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        投资要点
        从注塑机辅机设备到工业机器人：自动化后起之秀，毛利领跑行业实现弯道超车：拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商，机器人板块业务占比  57%，其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为  27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中，2012-2017  年五年的营收复合增长率为  53%，处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面：1）成本端：零部件自制率高，可节约成本  1.6-1.7  万元/台。2）销售端：公司销售以直销为主，供应链成熟。3）客户端：公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强，客户愿意提供  10%-20%的溢价。
        机器换人是经济性的选择，制造业自动化是大趋势：传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化，支持工业机器人产业快速成长。经过测算，“一年回本”存在可能性，2016  年已经可以达到成本回收周期  2  年，2020  年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C  行业近年来发展景气度高，是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使  3C  制造业利润承压，自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角，机器人业务发展有望享受市场红利。
        研发支出不断加码，外延收购完善全产业布局：公司持续增加在研发方面的投入，研发收入占比常年维持  5%以上。2017  年公司通过投资设立了  6  家全资子公司，1  家控股子公司，进一步加强销售网络建设与信息化管理能力；2017  年  11  月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同，进一步提高公司核心零件自制能力；2017  年  9  月收购野田智能  20%股权，2018  年收购野田股份剩余  80%股权，完善公司汽车制造领域自动化的业务布局，给公司带来客户渠道贡献和业务协同。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司将持续推进智能化转型，机器人业务持续放量，主业注塑机设备稳健发展，未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商，预计  2018  年、2019  年、2020  年  EPS  分别为  1.62、2.42、3.49  元，对应  PE  为  43/29/20X，给予“增持”评级。
        风险提示：机器人行业竞争加剧；注塑机行业周期波动。