上海证券-教育行业周报：估值优势+外延并购，继续关注港股教育资产-180528

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        一周表现回顾：
        上周上证综指下跌  1.63%，深证成指下跌  2.10%，中小板指下跌  2.01%，创业板指下跌  1.75%。同期，教育  A  股微跌  0.14%，教育港股继续大涨6.52%，教育美股上涨  2.43%。股价上涨幅度较大的有三垒股份（17.75%）、文化长城（7.59%）、百洋股份（4.37%）、中南传媒（4.19%）和方直科技（3.68%）。上周股价下跌幅度较大的有勤上股份（-10.50%）、天喻信息（-6.41%）、立思辰（-6.36%）、洪涛股份（-6.07%）和拓维信息（-5.85%）。
        行业最新动态：
        1、国务院常务会议：引社会力量举办普惠性幼儿园和托幼机构
        2、教育部：已整改培训机构  12251  所
        3、编程猫完成新一轮  3  亿元融资，将继续拓展公立校业务
        4、慧科集团宣布完成  D  轮融资，泛海控股领投
        投资建议：
        建议继续关注港股学校教育资产，估值优势+外延并购整合预期。（1）截止  5  月  27  日，教育  A  股（核心）、港股、美股的动态  PE（剔除负值）分别约为  54X、40X、70X，港股教育板块平均估值仍处于三地最低，且美股实体学校的博实乐和海亮教育动态  PE  分别为  67X  和  71X，港股上基本全为实体学校，资产估值具有较大差距，未来具备提升空间。（2）港股教育资产基本全为实体学校，内生增长主要依靠学生人数增长及学费提升，其中人数增长是主要的驱动因素，目前港股民办中小学的学生人数内生增速（17.2%）高于民办高校内生增速（7.9%）。民办高校未来增长动力更多来自于存量市场的并购整合，考虑并购增量后，2017  财年民办高校的人数增速约为  18.8%，增速提升明显，略高于民办中小学水平。我们认为，民办中小学领域目前通过轻资产的品牌输出能够保持较高的内生增速，而民办高校由于办学门槛较高（牌照、资金等），且回报期较长，内生增长空间受限，更多依靠外延并购，上市公司在并购整合方面具有资本优势。建议继续关注：枫叶教育、中教控股、新高教集团、中国新华教育。