兴业证券-耐世特-1316.HK-业绩符合预期，亚太、欧洲新业务如期放量-210818

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投资要点业绩符合预期，毛利率受到原材料成本上涨等负面因素影响。

根据IHSmarkit数据，2021H1全球整车制造商轻型车产量同比增加29.2%；2021H1公司录得营业收入17.34亿美元，同比增长43.3%，表现大幅优于市场整体；实现归母净利润0.83亿美元，同比增长62.9倍；上半年毛利率为13.1%，同比2020H1增加3pct，环比2020H2减少1.8pct；归母净利润率4.8%，同比2020H1增加4.7pct，环比2020H2下降1.5pct。

整体业绩符合我们预期，上半年毛利率下滑主要是受到原材料成本上涨、物流成本增加以及供应链压力带来运营效率下降等负面因素影响。

亚太、欧洲新业务如期放量，两大区域业绩大幅增长。

2021H1北美、APAC(亚太)、EU/SA（欧洲/南美洲）整车制造商轻型车产量分别同比增加32.0%、27.2%、31.8%。

得益于主要市场的良好恢复、中国及欧洲新客户项目的顺利投产，耐世特北美、APAC、EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）收入分别同比增长30.0%、67.6%、69.8%，北美、APAC经调整EBITDA分别同比增长51.0%、84.1%，EMEASA经调整EBITDA由-0.78百万美元增加至0.2亿美元。

新项目投产顺利，支撑业绩稳定增长。

2021H1，公司成功投产16个新客户项目，其中14项为公司从竞争对手获得的业务，4个为电动车项目，北美、亚太、EMEASA分别投产5、9、2个，预计全年将共投产约40个项目。

伴随2020年新项目在2021年贡献完整收入以及2021年新项目投产，公司业绩有望继续实现稳健增长。

下半年新订单有望大幅增长，订单结构持续优化，电动智能化新产品加速推出。

公司上半年新签订单约13亿美元，预计下半年新订单环比将大幅增长，全年有望达到64亿美元。

耐世特当前已签约但尚未交付订单为245亿美元，订单结构持续优化，北美市场依赖度下降，半轴产品占比提升。

新产品方面，福特Bronco配备的耐世特REPS支持如线路保持和自动泊车等ADAS功能以及OTA软件更新，可伸缩式管柱有望在2023年中量产，适用于电动车的半轴产品减噪耐用性强。

伴随核心客户电动智能车型推出，上述产品逐步量产，公司单车价值量或快速提升。

我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。

伴随全球汽车行业迎来恢复性增长，公司核心客户表现回暖、新客户项目持续投产，我们认为耐世特已经走出业绩低谷，重回增长通道。

考虑到耐世特未来在电动智能领域的成长性，我们预计公司2021-2023年利润分别为2.18亿美元、3.12亿美元和3.35亿美元。

目标价维持16.22港元，分别相当于23.9/16.7倍2021/2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。