光大证券-安图生物-603658-投资价值分析报告：流水线赋能平台价值，IVD龙头崛起正当时-180528

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        ◆立足研发，锐意进取，成就化学发光国产龙头。经过20  年潜心钻研，公司成为国内唯一有实力在化学发光“正面战场”和外资品牌竞争的企业。同时，在提高化学发光业务综合竞争力的过程中，自然衍生出生化、流水线、渠道等协同业务，“高端化+平台化”战略清晰且长远。
        ◆化学发光：唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。化学发光满足医院检查技术升级等诉求，17  年行业规模约200  亿，将保持20%以上高增长。外资品牌依靠主流项目和流水线占据80%以上的份额。公司凭借优质自产生物原材料和一流的流水线，成为唯一有能力和外资全面对抗的国产品牌。我们看好公司该业务受益于分级诊疗和进口替代，持续放量。
        ◆流水线：国内首家，抢滩2500  家核心目标医院，平台价值显著。公司成功发布国产首款流水线，抢占IVD  行业制高点，将率先圈地众多试剂采购量不及外资门槛的2500  家二级医院。我们认为流水线将是IVD  行业下一阶段各大厂商竞争的核心战场，远期平台价值显著。
        ◆生化：借渠道放量，初步验证公司平台价值。生化仪和生化试剂业务在17  年整合进公司之后迅速放量，均超额完成高额业绩承诺。我们认为，行业相对成熟的生化业务的高速增长，充分说明了公司依托免疫业务构建的渠道延伸价值，远期通过流水线构建起的检验科平台价值更加值得期待，生化业务借助现有渠道和远期流水线平台，将持续放量。
        ◆微生物：从产品到平台，讲述同样的故事。公司自02  年开展微生物业务，产品线逐步升级，质谱仪的推出标志着公司开始向高端化迈进。同时，公司在各环节积极补充自动化设备，为将来推出微生物流水线做准备。从产品到平台，同样的故事在微生物业务领域再次上演，证明公司的优秀能力。
        .  盈利预测与投资评级：公司化学发光业务有望持续高增长，流水线赋能平台价值，远期发展空间大。我们预计18-20  年EPS  为1.41、1.82、2.37元，分别同比增长32%、30%、30%，现价对应18  年PE  为52  倍，PEG为1.70，参照可比公司平均PEG  为1.72，我们认为龙头公司应享受溢价，给予其PEG  为2.00，目标价86  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        .  风险提示：发光仪、流水线铺货低于预期；研发费用高于预期；竞争加剧。