东兴证券-诺力股份-603611-深度报告：主业触底反弹，智能装备多元驱动-180528

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        报告摘要：
        公司智能物流装备多元化发展，多项业务创新高。公司近年来主营业务收入稳健增长。2017  年轻小型搬运车辆营业收入达到9.52  亿元，电动步行式仓储车辆收入达到3.06  亿元，电动乘驾式叉车收入达到1.15  亿元，停车设备收入达到6709  万元，均创近年来最高水平。随着公司并购无锡中鼎，以及电动仓储物流车辆的发展，公司营业收入结构更加均衡，智能物流装备多元化发展趋势明显。2017  年公司轻小型搬运车辆业务占比将至45%，智能物流系统业务占比达到22%，电动步行式仓储车辆（占比14%）和电动乘驾式叉车（占比5%）占比均快速提升。
        原材料及汇率等成本端压力有望纾解。公司2018  年一季度毛利率达到24.82%，较2017  年（23.90%）小幅改善。2017  年受原材料大幅涨价，行业竞争加剧，以及汇兑损失影响，公司销售毛利率和净利率有一定程度回落。我们认为，进入2018  年随着原材料价格回落，以及人民币升值趋缓，公司成本压力有望得到一定程度纾解，公司盈利能力有望触底回升。
        无锡中鼎订单饱满，打造智能物流装备一体化供应商。公司2016  年以5.4亿元的价格，收购无锡中鼎90%的股权。无锡中鼎2016  年-2018  年利润承诺分别为3200  万元、5000  万元、6800  万元。2016  年及2017  年无锡中鼎实均超额完成利润承诺。2017  年无锡中鼎接单业绩达到10.03  亿元，再创历史新高。公司还在高位拣选车、高空作业平台、AGV  车辆、立体车库等领域有所布局，有望成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。
        智能物流装备市场空间超千亿，发展空间巨大。2018  年国内智能物流系统的市场规模将超过1000  亿元，未来几年年均增长速度将达到20%。1991年到2017  年间，我国物流费用占GDP  的比重从23.67%将至14.60%，但我国整体物流成本仍然偏高，甚至远高于巴西、印度、印尼等发展中国家。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为26.58  亿元、32.02  亿元和38.01  亿元；归母净利润分别为2.24  亿元、2.78  亿元和3.49  亿元；EPS  分别为1.17  元、1.44  元和1.82  元，对应PE分别为20X、16X和13X。我们给予公司2018  年25  倍合理估值，目标价29.25  元/股，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、汇率大幅波动；3、下游订单持续性不及预期。