华创证券-深信服-300454-深度研究报告：信息安全龙头，云业务表现亮眼-180527

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        信息安全巨头，逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。公司以信息安全业务起家，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014  年到2017  年四年间，公司营收年复合增长率达37.54%，净利润年复合增长率达35.06%，综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发，每年研发费用营收占比稳定在20%左右，2015  年获CMMI5权威认证，获专利190  项、计算机软件著作权188  项。公司坚持渠道化战略，已为全球近4  万家企业级用户提供了产品和服务，包括世界500  强和政府部委以及三大运营商等。2012  年开始拓展云计算和企业级无线业务，并取得明显成效。
        网络安全迎来黄金发展期，公司作为行业龙头有望充分受益。云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景，从而加速信息安全需求释放；2010  年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展，而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性，我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头，专注信息安全产业多年，技术优势和客户优势领先，有望充分享受行业红利。
        云计算业务高速发展，成为新的业务增长点。全球云计算市场增长强劲，国内云市场尚处于起步阶段，中国云计算市场仅占全球市场规模的5%，与我国人口、商业规模和GDP  占全球份额不相匹配，未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划（2017-2019）》等相关政策落地，国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出，增长势头迅猛，2014  年到2017年，云计算业务收入由不到800  万元增长到5.45  亿元，年复合增长率高达309.74%，后续成长值得高度期待。
        投资建议：受益于网络安全和云计算行业高速发展，公司作为龙头有望充分享受行业红利，其中，在信息安全业务方面，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一，有望充分享受行业高景气；云计算业务领域，超融合国内第三，且在中小型需求领域具备独特优势，在云架构不断取代传统IT  的趋势下，快速增长值得期待；企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18  年/19  年/20  年净利润分别为7.62  亿元/10.01  亿元/13.43  亿元，对应估值分别为44  倍/34  倍/25  倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期