西南证券-火电行业专题报告：煤价有望高位回落，板块估值较低-180528

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        投资要点
        度电净利润波动直接影响火电净利润，其中煤价是决定度电净利润的核心因素之一。火电净利润=售电量*度电净利润=（装机容量*利用小时）*（度电收入-度电成本-度电费用等）。
        秦皇岛5500  大卡煤平仓价达到650  元/吨附近，处于近期高位。全国大范围迎来高温天气，居民用电需求的快速回升带动沿海电厂日耗震荡走高，北方港口5500  大卡煤平仓价不断上行，达到了650  元/吨左右，且市场看涨情绪较浓。5  月8  日公布的最新CCTD  秦皇岛动力煤年度长协为557  元/吨，月度长协为594  元/吨。
        近期煤炭调控政策频出，煤价有望高位回落。先是华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团等对内提出明确要求，严禁所属企业采购高价市场煤；严禁在动力煤期货市场炒作套利。然后5  月18  日，发改委公布9  项措施以引导煤价回归合理区间，其中包括增产量、增产能、长协煤等措施。5  月22  日，发改委再度发文，要严惩操纵市场价格等三类扰乱煤炭市场行为，要求引导煤价回归570  元/吨的合理区间。
        如果全年煤价下降10  元/吨，火电板块业绩弹性达到28%。2017  年，本文采用的27  个火电样本上市公司的合计净利润达到152  亿元，煤价下降10  元/吨业绩增厚幅度为42  亿元，业绩弹性达到28%。
        申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力的动态市盈率较低。本文计算的“业绩增厚后的市盈率”中，除了考虑了煤价下降10  元/吨业绩增厚幅度，还考虑了2017  年7  月1  日上网电价上调带来的影响。其中，申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力业绩增厚后的市盈率分别为13.26、14.60、15.50、17.37、18.66  倍。
        华电国际、赣能股份、建投能源、皖能电力、华能国际煤价下跌10  元/吨的业绩弹性排名居前，分别达到116.1%、110.4%、62.1%、60.2%、58.3%。
        2003  年至今，在历史上在火电进入盈利高点和拐点向上周期有望迎来上涨行情。盈利高点即ROE  高点，对应高分红收益率、低PE、低PB。盈利低点向上即ROE  向上拐点。利润增速指标难以单纯判断火电板块行情走势。
        当前火电板块PB  为1.19，处于历史较低位置。从历史行情来看，2006  年9月、2008  年10  月、2014  年6  月、2018  年5  月板块PB  较低，分别为1.34、1.64、1.17、1.19  倍，目前板块PB  处于历史较低位置。
        关注：业绩弹性大、估值较低的公司申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力等。
        风险提示：煤价或持续走高。