东方证券-燃气行业：居民、非居民门站价格并轨，不改行业向好趋势-180528

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        事件：发改委网站公布《关于理顺居民用气门站格的通知》（见附录），通知主要内容：实现居民价格与非居民门站价格机制衔接，即以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格；方案实施时门站价格暂不上浮，实施一年后允许上浮。    
        我们的观点：    
        短期对居民用户销气价差有一定影响，但全年来看，价差影响小。居民价格与非居民门站价格并轨，短期在门站价格上涨完全传导至终端前，居民用户的销气价差将有一定压力，根据通知，价差影响不超过0.35元/立方米，我们预计，对我们重点跟踪的三家燃气公司价差影响将在0.3元/立方米以内；通知规定要在8月底前完成顺价工作，因而我们认为此次调价和历史上历次门站价格调整对价差影响一致，短期有压力，但全年影响小。按照我们的测算，此次调价将分别影响新奥能源、中国燃气、华润燃气2018年价差0.9分、1.4分、1.5分，影响幅度分别为1.5%、2.3%、2.6%。    
        调价后，冬季居民用户销气价差或有扩大。考虑到居民燃气价格为阶梯气价政策，即将居民用气划分为三挡，各档气价按照1:1.2:1.5的比价安排，实行超额累计加价方式计费，在基础档价格上调后，二档和三档的价格上调绝对幅度将更大，相应的冬季居民用户销气价差可能会扩大。    
        重申行业的投资逻辑：拥有上游资源的燃气运营商，更能受益于燃气二次成长带来的机遇。受益于下游用气行业的回暖，同时叠加煤改气政策，天然气需求快速复苏，2017年天然气消费增速达到15.3%（vs.  2016年6.6%），但由于煤改气过快发展与上游气源不匹配问题，随着煤改气新增工程暂停，我们预计接驳收入增速将在2018年适当放缓，行业的关注点由需求侧向供给侧切换，是否能够获得稳定的上游天然气供给，成为燃气运营商能否获得确定性成长的关键。拥有LNG码头资源的运营商气源更有保障，业绩更加确定，港股运营商中优选新奥能源，其母公司新奥集团的舟山码头预计于2018年年中投运。      
        投资建议与投资标的  
        维持燃气行业买入评级。2018-2019年，主要燃气分销商利润增速13-22%，股息率2-5%，2018年PE14-21倍，业绩确定，估值具有吸引力。我们首推气源有保障、成本有优势的新奥能源，大力开拓华北地区农村煤改气的中国燃气短期可能受到煤改气放缓影响，但考虑到公司受益于2019年中俄东线的投运（东北地区项目占比高），长期成长前景确定。      
        风险提示  
        工业气量增速低于预期，进口LNG价格上涨超预期。