天风证券-西藏珠峰-600338-向2万吨LCE迈进-180529

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        公司发布通过NEEL（公司持股  45%）参与收购的  LIX  的项目进展公告：1，LIX  下属的  SDLA  项目已完成  2500  吨  LCE  富锂卤水的蒸发池建设，并于4月开始向蒸发池注入卤水；2，公司委托  Hatch  进行  2  万吨  LCE  含锂  2％富锂卤水的可行性研究。
        向2万吨迈进。根据公司17年12月19日的拟收购公告，SDLA  盐湖项目拥有锂资源量  200  万吨。在  Hatch  可行性研究完成并获得当地主管部门批准后，加上已经建成的  2500  吨  LCE  富锂卤水，有望形成  2.25  万吨  LCE  富锂卤水的产能。
        建设进度快，晒卤周期短。根据公告，公司已建成  2500  吨  LCE  产能的蒸发池，2  万吨  LCE  的新建蒸发池计划于  2018  年开始建设。目前  2500吨的蒸发池  4月注入卤水，年内就有望出产富锂卤水来看，公司的整个晒卤周期小于  8  个月。
        拟销售富锂卤水，收入和利润有望提早实现。锂盐产线建设周期较长，产品还需要下游进行认证，如果直接生产碳酸锂周期较长。根据公告，公司已着手配合项目公司开拓国内下游市场，寻找长期战略合作的潜在客户及销售伙伴，保证未来富锂卤水等产品销售的渠道通畅。直接销售卤水意味着公司在蒸发池建好后  8  个月内就有望实现产品销售，按照公司部分蒸发池已经建好的进度来看，19  年富锂卤水的销售量有望超过  2500  吨。
        塔国干旱已经缓解，铅锌产量有望继续增长。公司4月23日在上证  e  互动平台上回答，二季度以来塔国气温回升雪山融水增加，公司选矿已恢复正常。按此推断公司二季度铅锌产量有望环比提升，利润也有望继续增长。
        盈利预测与评级：我们预测公司  2018-2020年的EPS分别为：2.40  元，3.00元和  3.24  元，对应  5  月  28  日收盘价  26.39  元，公司的动态  P/E分别为11倍，9倍和8倍。干旱引起的产量下降有望得到解决，公司锂业务的建设生产进度有望超出市场预期，因此维持“买入”评级。
        风险提示：可行性研究延期的风险，相关部门审批无法通过的风险，晒卤时间长于预期的风险，铅锌价格下跌的风险。