中泰证券-中新赛克-002912-网络可视化领导者，业绩高增长-180529

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        投资要点  
        业绩高速增长，研发投入高，技术实力强劲。公司  2017  年营收  4.98  亿元，同比增长  45%；归母净利润  1.32  亿元，同比增长  32%；扣非归母净利润  1.24亿元，同比增长  41%，业绩增长迅速。公司历年研发投入占营收比例均超过20%，其中  2015-2017  年研发投入占营收比例分别为  24%、25%和  24%。目前，研发人员总数达  446  人，占公司总人数的  56.31%。2017  年公司  IPO  共募集资金净额  4.63  亿元，拟用于网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目。我们认为，通过以上研发项目的进行，将有效提升公司产品的技术实力。
        网络可视化领先者，盈利能力强，渠道优势明显。公司是国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一，自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。据赛迪顾问统计，2016  年中国网络可视化市场规模  137.08  亿元，2016  年公司网络可视化基础架构产品营收  2.72  亿元，我们估计，公司在国内网络可视化行业市场占有率约  2%。2017  年，公司网络可视化基础架构产品营收占比  88.49%，是营收的主要来源，产品毛利率高达  83.50%，高于同业其他竞争对手（恒为科技为  60.70%，恒扬数据  42.63%，迪普科技  79.86%），公司盈利能力强。公司下游客户集中在政府和运营商，其中政府占比  69%，运营商占比  31%，客户资源优质。其次，公司在涉密信息系统集成领域的能力已得到相关权威机构的认可，并获得了《涉密信息系统集成甲级资质》证书，有助于进一步开拓下游政府客户，增强公司的市场竞争力，渠道优势进一步加强。
        新兴业务打开未来成长空间。（1）网络内容安全产品。公司是国内较早涉足海外网络内容安全市场的企业之一，2006  年公司认识到海外市场的广阔发展前景，开始布局亚太、非洲等地区海外市场，先发优势明显。2014  年至今公司大力开海外直销业务市场，网络内容安全产品的客户主要在海外。我们认为，随着海外市场销售渠道的逐步成熟，网络内容安全产品营收将逐步增加。（2）大数据运营产品。依托智能化大数据平台，公司的大数据运营产品在可视化、灵活性、适应性方面已形成差异化竞争优势。2018  年是公安部大力发展大数据建设的窗口期，为助力智慧公安目标的实现，公司公告称将针对公安行业大数据市场形成关键突破，进一步加大在深度学习训练机制、算法等方向的研发投入，提升数据挖掘的准确性及趋势预测的效率。我们认为，公司大数据运营产品放量在即，未来发展可期。
        盈利预测与投资建议。我们认为，公司是网络可视化领先者，盈利能力强。公司下游客户优质，渠道优势明显，研发投入高，技术实力强劲。随着网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目和技术研发中心建设项目的逐步推进，网络内容安全产品和大数据运营产品也将逐步放量，未来发展可期。我们预计，公司  2018-2020年归母净利润分别为  1.95  亿元、2.67  亿元、3.56  亿元，EPS  分别为  1.82  元、2.50  元、3.33  元，对应  PE  分别为  53  倍、39  倍、29  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示。1、产品升级优化项目低于预期；2、政府对信息安全、大数据行业投入低于预期。