招银国际-天伦燃气-1600.HK-迎来下一波天然气需求增长热潮-180530

《招银国际-天伦燃气-1600.HK-迎来下一波天然气需求增长热潮-180530（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-天伦燃气-1600.HK-迎来下一波天然气需求增长热潮-180530（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一家规模较小，但充满增长动能的城市燃气分销商。  天伦燃气是中国最早进入国内城市燃气分销业务的民营企业之一。与领先的港股上市燃气分销同业相比，公司的燃气销售规模较小，但在2014  至2017  年实现了天然气销售年均复合增长远高于同行（合并口径年均复合年增长率为36.2％）.在业务发展方面，天伦燃气业务拓展呈现了1）偏重于三四线城市业务布局，以及2）通过积极项目收购加速业务扩张。展望未来，我们认为公司业务发展充满动能，并将保持强劲的增长势头。
        迎来下一波天然气需求增长热潮。我们认为公司业务布局位处三四线城市，将迎来下一波天然气需求增长热潮，因为1）三四线城市及发达地区城乡结合部整随着目前产业迁移趋势实现快速工业化及城镇化发展;  2）相对落后地区具备更高的城镇化发展空间;以及  3）环保部对大气污染预防措施的进一步加强将促进天然气需求的增长。我们预期天伦燃气的天然气销售将保持快速增长，2017  至2020  年燃气销售复合增长率为24.8％。除代输气量以外，我们预测2018  年燃气销售量将同比增长26.6%至13.47  亿立方米。
        项目并购和农村煤改气项目将加速业务扩张。  天伦燃气在多年的发展历程中积累了成功的项目并购经验，其并购选择为气源供应充沛，地方政策明确，增长潜力较高，以及项目估值位于10-12  倍市盈率区间标的。  2018  年，管理层迫切希望参与农村煤改气项目，并设定完成10  万户煤改气项目目标。我们认为项目收购和煤改气项目将促进公司的燃气销售，并显著增加接驳业务收入，是利润实现快速增长的催化剂。
        首次覆盖给予买入评级，目标价7.00  港元。我们预测2018/2019/2020  净利润将分别增长至人民币4.76/5.55/6.57  亿元，对应2017-2020  年的净利润年均复合增长率为17.6％。在现价每股5.40  港元基础上，目前的交易估值仅为我们2018  年预测市盈率的9.1  倍显著低于同业平均估值15.0  倍水平,  同时在市盈率和市净率两个维度均较公司5  年平均低一个标准差以上。我们对公司的目标价为每股7.00  港元，对应2018  年预测市盈率11.8  倍，意味潜在升幅为29.6%。首次覆盖天伦燃气，给予买入评级.
        主要风险:  1）项目收购速度低于我们的预期；2）煤改气项目实现低于管理层指引和我们的测算；3）天然气供应在需求旺季出现明显短缺；以及4）国家发改委调整天然气门站价以及终端用气定价