民生证券-家电行业周报：数据波动加大，北上资金望再迎高峰-180528

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        报告摘要：
        .  对4月份家电数据的解读：不宜过度悲观
        上周公布的4  月中国家电市场运行情况不佳，我们认为一方面月度数据的波动在增加，这是由于线上占比的提升和促销影响的加大导致的；另一方面数据统计的难度也在增加，主要由于驱动因素往三四线、农村和电商渠道转移，而传统的数据监测仍以一二线的线下渠道为主。从5  月份前三周的数据来看，无论是白电还是厨电、线上还是线下，其增速较4  月份都有显著的改善。
        .  月度数据的波动性增加是不争的事实
        以白电数据为例，3  月份数据显著好于市场预期，一定程度上对4  月份数据产生影响。3  月份空调零售额同比增长45%（并非低基数，去年同期增长也有37%），这一增速甚至比去年旺季的4/5/6/8  月份都高，仅次于去年7  月份的51%。
        .  促销的频次和力度影响较大
        一是节日概念拉长，比如五一周期，中怡康时代将2018  年4.9-5.6  号之间的时间全部归类为五一周期；二是电商节日的影响显著增加，随着电商占比的逐渐提升，电商节日的影响日益增加；三是线下市场受到线上冲击，日常销售愈发依赖促销，而厂商每月促销次数和力度的变化也会带来数据的较大波动。
        .  三四线和电商是增长的主要源泉
        三四线和电商对家电需求的带动愈发明显，以2017  年空调市场为例，其零售增量的85%来自线上，线下仅贡献了增量的15%，考虑到线下的庞大规模，线下渠道增长仅有4.2%，而线上则翻倍增长。线下市场的增长也主要来自于三四线和农村。
        .  零售增长驱动的变化带来的影响
        一方面传统的数据统计公司仅统计线下渠道状况，这会导致其数据情况显著低于市场实际增长情况；另一方面大多数投资者的微观调研也更多集中在线下经销商，甚至是一二线城市的经销商，这会导致与实际情况的背离。总体而言，渠道结构的转变会带来行业感官增长与实际增长的不一致。
        .  北上资金跟踪：本周或再迎高峰
        在经历了前两周的大幅买入后，上周北上资金净买入力度也确实出现了回调。就家电个股来讲，上周买入力度也波澜不惊。这或许与MSCI  的有一定关系，在经历了前期主动型产品的买入后，近期需求出现回落。但下周A  股正式纳入MSCI的日子，被动型基金将迎来确定性的买入。本周北上资金的情况值得跟踪。
        .  风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险