华泰证券-拓斯达-300607-机器人新锐，18~20年高成长可期-180529

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        核心观点
        工业机器人新锐，专注于自动化解决方案。公司从事注塑机辅机起家，2011年切入机器手及其配套方案领域，完成了由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的转型。公司依靠强大的销售体系和自主研发，深度绑定众多优质下游客户，打造机器人生态圈。我们看好公司18-20  年业绩持续增长，短期增长来源于成熟期产品的扩张，长期增长来源于业务拓展以及自主核心零部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标价79.12-86.48  元。
        受益“机器换人”，我国机器人保有量2020  年有望翻倍
        2020  年我国工业机器人年销量有望达到21  万台（16  年销量8.7  万台）。国内机器人起步晚，截止2015  年，以“四大家族”为首的国际知名工业机器人厂商占据70%以上国内市场份额。国产机器人在自动化系统集成领域和伺服、控制器核心零部件有望率先突破。
        “铁三角”销售模式先进，业内口碑较高
        直销为主，“铁三角”销售模式全方位服务客户。行业工程师深耕细分行业，工艺工程师负责工艺改进和设计，区域销售挖掘客户需求与完善售后。充分挖掘老客户资源，营销策略为“老客户推新产品，新客户推旧产品”。同时公司加大研发投入，伺服、控制器的国产替代有望提高公司整体毛利率。
        未来看点：华东市场+汽车焊接工艺+核心零部件替代
        我们认为公司业绩维持高速增长可期。短期增长来源于五大行业自动化系统解决方案业务的扩张，长期增长来源于业务拓展以及研发、孵化核心零部件、软件系统等业务对整体毛利率的提升。具体分为三部分：一是原主业的可持续增长，进军华南、华东地区以外市场，复制公司在华南地区成功的销售模式；二是孵化培养新的增长点，通过收购野田股份进入汽车焊接机器人领域；三是加大研发力度，只做系统集成毛利率提升空间有限，开发控制器等核心零部件以提高整体毛利率。
        工业机器人新锐打造机器人生态圈，给予“买入”评级
        首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020  年实现12.34  亿、17.56  亿及24.35  亿收入，增速61%、42%和39%，净利润分别为2.4  亿、3.55  亿及5.04  亿元，对应EPS  分别为1.84、2.72  及3.86  元，对应PE为36、24、17  倍。参考同类机器人公司估值，2018  年PE  均值为44  倍。考虑到公司18-20  年持续高速增长，以及纯机器人标的18  年50  倍以上PE，给予公司2018  年43-47  倍PE，对应目标价79.12-86.48  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：机器人景气度下行，下游需求降低；大客户业绩不景气导致订单减少；国外核心零部件公司减少货源；公司工程师等人才流失严重。