国金证券-IMAX China-1970.HK-让子弹再飞一会儿！与IMAX一起享受中国电影票房反转的盛宴-180529

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        基本逻辑  
        电影市场回暖的盛宴将持续下去：我们认为，去年三季度以来电影市场的强劲复苏，根本原因是线上娱乐形式对线下"吸量"告一段落，观众注意力回到电影院；其次是国产电影质量的显著提升。在投资方面，应选择高确定性、高票房弹性、高安全边际的公司，IMAX中国首当其冲。  
        IMAX的票房反转才刚刚开始：一季度IMAX中国收入大幅提升，但是票房增速略低于大盘；进入二季度，在《复仇者联盟3》的刺激下，IMAX票房市场份额创下历史最高纪录。在选片策略改变之后，去年错过《战狼2》的悲剧不会重演，三季度市场份额将继续提升。IMAX过去几年积极布局三线以下城市，渠道下沉速度很快，将成为"小镇青年"红利的受益者。  
        IMAX市场地位处于历史最好水平：今年4月，IMAX在手订单创历史新高，过去几年新签订单和执行订单数量都不断攀升；中国前10大影院公司有9个是IMAX客户。IMAX数字摄影机的广泛使用，将又一次拉开与竞争对手的技术差距；在《八佰》采用IMAX摄影解决方案之后，华语片的IMAX票房渗透率有望攀升，其他巨幕格式的空间将受到挤压。    
        投资建议  
        我们认为，IMAX中国最好的发展时期刚刚开始：从市场地位、业绩弹性、财务健康程度和估值看，IMAX中国都是我们在电影行业的首选。  
        我们估计IMAX中国2018年的扣非净利润将增长35%，2019-21年能维持15-20%的复合增速。公司的网络业务将直接受益于票房的增长和市场份额的提升，但是影院业务的收入和毛利率将保持基本稳定。  
        目前股价相当于2018年19倍、2019年17倍扣非P/E，在A+H股电影行业处于最低水平。我们通过DCF得出36港元的目标价，维持"买入"。    
        风险因素：电影市场风险、技术替代风险、违约风险、监管风险。