东吴证券-睿见教育-6068.HK-扎根优质华南市场，开启全国扩张之路-180528

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        投资要点
        公司是华南地区最大的高端中小学民办教育集团，目前在运营学校  7所，华南地区市占率为  2.8%。我们认为扎根华南是公司的天然优势之一：地区经济基础较好，民办教育市场环境好渗透率高，华南地区2012-2015  年民办教育行业复合增速约  13.7%。公司资产优质，教学质量远超行业平均，2016/2017  学年，集团下属学校超过  90%高中毕业生被大学录取，超过  20%高中毕业生被一本录取。
        开启全国扩张之路，教育质量提升。中国民办学校渗透率逐年上升，2012年小学/初中/高中民办教育渗透率分别为  6.2%/9.5%/9.5%，2015  年上升至  7.4%/11.7%/10.8%，增长较为明显，预计未来有望进一步上升。公司即将在  2018  年  9  月运营的学校  2  所，与地方政府达成协议将要建设的学校  4  所,除东莞光明中学及光明小学已运营较为成熟外，其他学校招生人数增长迅猛。东莞光正、惠州光正、盘锦光正、潍坊光正及揭阳学校  2017/2018  学年招生人数占目标学生容量比例分别为  69.75%、63.51%、35.00%、17.51%及  25.01%，提升空间较大。依托已有校区成功办学经验，未来公司可将其模式复制至其他学校，实现扩张。
        校区扩张、招生成熟及价格提升驱动增长。2016/2017  学年光明中学、光明小学营收合计占比达  54.24%，随着其他校区招生逐渐成熟，光明中学/小学收入占比持续降低。我们认为公司未来主要看点在于校区扩张、招生成熟及价格提升，将有望驱动公司业绩持续增长。同时，通过打通小升初、初升高等通道，公司内部资源协同潜力凸显。
        首次覆盖给予“买入”评级。预计公司  FY2018/2019/2020  归母净利润分别为  2.99/3.85/4.67  亿元，EPS  为  0.15/0.19/0.23  元。基于公司高速的业务扩张、未来的成长性以及优质教学质量，我们认为公司理应享有一定溢价。给予公司  FY2019（2018/2019  学年）35  倍  PE，考虑汇率因素后，给予公司目标价  8.2  港元，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示：教学质量下滑，人才流失风险，新建学校无法按时招生，新建学校招生未达预期，教学事故影响公司品牌形象等。