安信证券-陕西黑猫-601015-焦炭成本抬升，化产品价格上涨-210818

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■事件：2021年8月19日，公司公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约91.27亿元，同比增长165.19%；归属于上市公司股东的净利润约8.38亿元，同比扭亏为盈。

点评■二季度业绩环比下滑：根据公告测算，公司二季度实现归母净利润3.13亿元，同比增长954.71%，环比下降40.4%。

■成本增速较高，焦炭利润空间环比下滑：上半年公司生产焦炭337.95万吨，同比增长70.83%，销售焦炭337.02万吨，同比增长77.7%，吨焦收入为2147.53元，同比增长42.32%。

二季度公司生产焦炭173.04万吨，同比增长57.15%，环比增长4.93%，销售焦炭167.15万吨，同比增长66.58%，环比增长9.5%，吨焦售价为2078.83元，同比增长42.38%，环比下降6.4%。

成本方面，原材料价格回升，二季度精煤采购价为1362.33元/吨，同比增长46.36%，环比增8.25%。

■化工品价格全面上涨：二季度公司实现焦油销量6.34万吨，同比增长52.53%，环比增长7.17%，售价为3106.13元/吨，同比上涨87.03%，环比上涨23.91%。

粗苯销量为1.92万吨，同比增长42.52%，环比增长12.41%，销售价格为4438.52元/吨，同比上涨105.24%，环比上涨55.47%。

公司二季度甲醇销量为1.67万吨，同比下降18.81%，环比增长0.96%，二季度售价为1966.39元/吨，同比增长54.14%，环比增长13.52%。

公司二季度销售LNG4.08万吨，同比增长104.22%，环比下降16.43%，售价为3227.86元/吨，同比增长35.7%，环比下降-19.91%。

合成氨二季度销量为7.54万吨，同比增长55.04%，环比下降20.46%，销售价格为2908.61元/吨，同比增长54.64%，环比增长26.88%。

二季度BOD产、销量分别为1.25万吨、1.18万吨，售价为20416.94元/吨，同比增长204.67%，环比增长6.85%。

■提前赎回内蒙项目股权，公司在产权益产能增长：据公告，公司已完成内蒙古黑猫17.32%股权回购，目前持股比例恢复至100%，内蒙古黑猫焦炭产能为260万吨/年，上半年生产焦炭49.68万吨，醇氨系统将在下半年贯通投运。

同时，规划由内蒙古黑猫建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”，本次股权收购完成后，公司焦炭权益产能增长197万吨/年，其中在产产能增长45万吨/年，新建产能增长152万吨/年。

■投资建议：增持-A评级。

6个月目标价12.74元。

我们预计公司2021-2023年公司归母净利为15.59/18.95/19.96亿元，对应EPS分别为0.76/0.93/0.98元/股。

风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌。