中泰证券-御家汇-300740-精准营销出类拔萃，品牌发展如日方升-180529

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        投资要点
        御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业。公司目前形成了以“御泥坊”为核心、包含“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等自主品牌在内的品牌矩阵。借力线上渠道，公司短时间内实现了由单品牌、单品类驱动的跨越式增长，2017  年实现总营收16.46  亿元，同比增长40.6%，近4  年营收CAGR  达到56.2%。公司受优质资本青睐，自主品牌毛利率较可比公司略低，代理品牌毛利率高于其他线上护肤品零售商。
        颜值消费升级孕育广阔化妆品市场，核心人群、渠道、品牌变革进行时。1）市场规模：2016  年我国护肤品行业规模1693  亿元，增速高于化妆品行业整体增速，行业仍处于成长期。2）需求变革：核心消费人群迅速增长，消费年龄结构有望像欧美靠拢，护肤品人均消费额随年龄增长而提升。3）渠道变革：2016  年化妆品电商渠道销售额占比达到20.6%，线上渠道渗透加深，善于精准营销的玩家将从中攫取更大份额，实现弯道超车。4）品牌变革：面膜行业呈现出“小市场、高成长”的特质，线上面膜市场国货市占率达到78.7%，御家汇市占率第一。
        从单核走向多核。1）精准营销，获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销，获客成本低位持平，仅为12.96  元/人，较其他线上护肤品零售商优势显著。2）产品端品质升级，具备客户粘性，渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升，渠道端线上向线下融合，市场边界延伸。3）打造多品类、多品牌，收入端量价齐升。“御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌，品牌、产品结构均存较大放量空间；同时，公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类，使得客单价提升立竿见影。
        盈利预测与投资建议：我们预估公司2018-20  年实现销售收入22.90、31.05、40.34  亿元，同比增长39.12%、35.54%、29.94%，实现归属于母公司净利润2.19、3.01、3.96  亿元，同比增长38.36%、37.16%、31.58%，对应EPS  为0.81、1.11、1.46  元。给予2018  年45  倍PE，“增持”评级。
        风险提示：渠道单一风险、品牌单一风险