中信证券-七一二-603712-2021年中报点评：H1净利同增53.74%，景气度保持高位全年业绩向好-210818

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公司发布2021年中报业绩，2021年H1实现营业收入10.92亿元，同比+30.31%，实现归母净利润1.59亿元，同比+53.74%。

报告期内公司军品订单大幅增加,盈利能力稳步提升。

公司是军用无线通信市场龙头企业，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著,在信息化建设驱动下有望充分受益行业扩容。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,维持公司“买入”评级。

H1营收净利稳健增长，盈利能力有望持续释放。

公司2021H1实现收入10.92亿，同比+30.01%，实现归母净利润1.59亿元，同比+53.74%，实现扣非净利润1.39亿元，同比+44.70%。

受益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品产能逐步释放，其中专用无线通信终端产品收入达7.70亿，系统产品达2.43亿。

或受上游元器件涨价影响，公司H1毛利率下降1.56pcts至44.65%。

由于销售规模持续扩大，报告期内公司销售、管理等费用均有所增长，其中销售费用同比+37.03%至1653.50万元，管理费用同比+49.96%至3535.73万元；但由于营收增长迅速和费用管控的优化，公司期间费用率基本保持不变；交易性金融资产公允价值变动产生155万收益；投资收益大幅增长244.53%至1036万，主要系处置交易性金融资产取得的投资收益增加；其他收益增长165.26%至1342万，主要得益于政府补助；受益于应收账款坏账准备转回，信用减值损失达466万，由负转正，产生1025万收益；非流动资产处置利得的增加使得资产处置收益达655万。

综合各影响因素，21H1净利率增加2.24pcts至14.54%，盈利水平仍有所提升。

公司Q2业绩延续Q1的增长势头，单二季度实现收入7.45亿，同比+23.39%，环比+115.10%，实现归母净利1.42亿，同比+49.95%，环比+735.93%；利润端公司Q2毛利率下降2.12pcts至43.50%，净利率同比提升2.61%至19.02%，环比大幅增长14.13%。

存货、合同负债增长预示高景气度，现金流充裕收益质量提升。

报告期末公司合同负债达16.25亿元，较期初增加39.81%，或显示市场订单持续稳定增长，为后续业绩提供有利支撑；存货达8.73亿，与期初相比增加20.98%：其中原材料9.05亿元，同比+70.54%，发出产品11.02亿元，同比+71.58%，或显示公司正积极备货备产；库存产品1.93亿，同比下降10.83%，库存订单交付顺畅；由于公司订单充足，预付材料采购款增加，预付款项达0.31亿元，较期初增长41.88%。

报告期内在建工程达0.30亿元，较期初增加187.93%，项目建成投产后产能或将提升，将进一步增厚公司业绩。

H1公司应收账款达14.88亿，较期初-14.68%，应收账款清理工作进展良好；由于报告期内公司收入增长，销售回款加速，使得公司经营性现金流同比+109.42%至5.60亿元；经营性净现金流与净利润之比达3.53，同比+36%；公司收益质量显著提升；我们判断随着后续订单加速释放，公司整体经营将持续稳健向好，公司业务景气度有望如期兑现。

公司持续加大研发投入,民用通信产业切换助力产业腾飞。

报告期内公司持续聚焦通信主业，研发费用达到1.57亿元,同比+24.92%,研发费用率达24.56%,高于同行业可比公司。

其中某新型系统产品的应用落地，表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。

在军用通信领域,公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展,业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展,科研项目多点开花,多款地面无线通信产品完成改型、升级,持续保持批量订货,市场前景广阔;在民用通信领域,公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用通信业务切换至全资子公司天津七一二移动通信，七一二移动通信将逐步实现独立运营，将最大限度地发挥公司在民用通信领域的市场主体地位优势，为公司在民用通信领域市场规模的扩大奠定坚实基础；公司不断提升产品竞争力,成功签订重庆六号线等多个项目，持续引领行业。

风险因素：政策环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、技术创新研发投入的风险、民用环保监测增速低于预期的风险。

投资建议：考虑到在信息化建设驱动下,军用无线通信市场快速扩张,公司是行业龙头,产品覆盖全军种并在航空领域优势显,有望充分受益行业扩容,我们维持公司2021/22/23年净利润预测7.6/10.5/14.3亿元。

公司目前股价43.06元,对应2021/2223年PE为35/25/18倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景,给予公司2021年31倍PE,目标价54.5元,维持“买入”评级。