华安证券-顾家家居-603816-Q2符合预期，渠道变革深化，高潜品类高增-210818

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主要观点：事件：顾家家居发布2021年中报业绩快报，表现符合预期。

公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入80.16亿元，同比增长64.89%；实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.15%；实现扣非归母经利润6.66亿元，同比增长44.71%，表现符合预期。

其中，公司21Q2实现营业收入42亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比增长38%。

2021年上半年公司把握国内疫情控制及相关供应链齐全的优势，抓住行业结构性机会，实现规模和产品领先的竞争优势。

同时，公司严格预算控制，持续推动费用管控，持续提升公司利润水平。

“1+N+X”构筑渠道势能，估计内销业务表现亮眼且好于整体。

公司组建培育了强大的境内销售团队和专业拓展团队，建立“1+N+X”的渠道发展模式，促进品类融合，提升客单值。

2021年在店态方面主推“软体+定制融合”，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。

顾家自2018年开启渠道变革，对内销业务的推动帮扶以及向零售转型有深远意义。

公司目前已形成多个区域零售中心，以实现营销职能和渠道管理职能的前置，强化终端渠道资源的协同作用。

渠道效率方面，公司持续推动渠道信息化建设，积极探索完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式。

目前门店信息化系统已实现全覆盖。

此外，公司在管理上也更精细化，成本项目更清晰，门店开业周期缩短。

品类方面，公司今年在战略上重视定制、功能、床垫三大高潜品类的发展，确保三大品类高增长。

预计未来床垫和定制两个品类的收入占比有望持续提升。

同时，公司通过持续的新材料、新结构、新工艺等方面的创新研究，从而不断地提高产品竞争力。

我们估计公司Q2内销业务的收入利润增速超整体增长水平，内销业务中期品类市占率的提升和长期大家居融合的愿景可期。

完善海外产能布局，外销业务未来有望贡献利润弹性。

截至2020年，公司境内/境外收入分别为76.49/46.53亿元，同比增长25.5%/0.98%，分别占收入的60.4%/36.7%；境内/境外毛利率分别为40.11%/24.2%。

我们估计目前内销业务贡献公司大部分利润。

公司上半年外销业务在核心品类上表现出显著增长，打开了品类的增长势能，贡献了收入弹性。

但我们估计海运费用高企、原材料成本较高以及汇率波动等原因对外销业务的利润端仍有压力，且公司前期收购项目有待持续整合。

顾家上半年的海外市场工作主要围绕推动外贸价值链系统和外贸价值链系统变革，加快推动海外基地建设，进一步坚持与完善“经营本土化”为核心铁三角组织建设，以及数字化营销、CRM系统建设。

展望未来，原材料成本端的压力和运输成本的压力有望得到缓解，且公司的海外产能布局持续推进，其外销业务有望贡献利润弹性。

股权激励落地，彰显公司未来发展信心。

公司2021年7月30日发布公告，2021年员工持股计划公司已完成股票购买，股权激励计划正式落地。

本次激励计划参与者为公司高管及核心人员共25人，其中核心高管总裁带头增持，管理层参与员工持股计划规模达6.76亿元，充分彰显了对公司未来持续发展的信心。

投资建议上调盈利预测。

预计公司2021-2023年分别实现营收163.44/204.19/255.65亿元，实现归母净利润16.98/21.96/28.03亿元。

2021年8月18日收盘价70.47元对应PE为26.24X/20.29X/15.90X。

顾家的软体家居龙头地位稳固，经过2019年对外延资产的整合以及内销渠道的变革，主营业务重回上升轨道，2020年商誉减值后整体经营轻装上阵。

2021年上半年表现符合预期，内销表现靓丽，维持“买入”评级。

风险提示家居内外销复苏不达预期；渠道下沉不达预期；新品类扩张不达预期；零售转型效果不达预期。