华泰证券-中国医药-600056-承诺兑现，资产注入即将落地-180530

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        收购关联方股权，兑现避免同业竞争承诺
        中国医药5  月29  日发布公告，公司拟分别以0.25  亿元和2.52  亿元收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权（之前已收购上海新兴24.39%股权），实现对长城制药和上海新兴的控股，从而兑现此前避免同业竞争承诺。该交易已通过董事会审议，且无需提交股东大会审议。我们认为本次收购进一步增强公司工业业务实力，丰富产品种类，增厚利润。我们上调目标价至31.10-32.66  元，维持“买入”评级。
        上海新兴：产能有望扩大，利润稳定增长
        上海新兴主营血液制品生产和销售，拥有11  个品种、30  个规格的血制品。上海新兴下设4  个血浆站，目前年收购血浆100  吨，目标未来达到150  吨。2017  年上海新兴盈利5771  万元，当前收购价格对应2017  年PE  为16x。我们预计随着产能提高，2018  年其有望实现净利润8000-9000  万元。当收购完成后，公司生物制品产品线进一步扩展，同时盈利能力增强。
        长城制药：纳入公司CSO  体系，销售或可实现突破
        长城制药产品包含7  种剂型、54  个品种。长城制药从2015  年8  月开始停产进行GMP  改造，2016  年9  月完成，2016  年底逐步恢复生产，在2017年实现扭亏。由于长城制药原客户多为军队，因此缺少销售团队。在注入完成之后，为改变这种情况，公司计划将其产品纳入西藏中健的全国CSO体系中，助其潜力品种实现放量销售。
        公司2018  年业绩有望继续稳健增长
        我们对公司2018  年业绩增长保持乐观：1）工业：西藏中健CSO  体系建设稳步推进，销售模式转换过程逐渐完成，我们预计公司工业业务有望从2Q18  增长加速，2018  全年工业净利润增速或近30%；2）商业：公司多点出击，2018  年至今公司不仅完成两起并购，而且也在河南省设立多个分公司，加大空白市场布局，在内生和外延驱动下，我们预计2018  年公司商业板块利润增速有望达到25%；3）贸易：集中资源发展高毛利业务，我们预计2018  年公司贸易板块净利润增速超过15%。
        增长快+估值低，维持“买入”评级
        假设收购年内完成（需追溯），我们调整盈利预测，预计公司2018-20  年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元（前值是16.27/20.47/24.84亿元），对应EPS  为1.56/1.94/2.35  元，同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20  年PE  估值是14x/11x/9x，估值较低。考虑到公司工商贸一体化协同优势，以及全国CSO  网络的领先布局，我们给予公司2018  年20x-21x的PE  估值（可比公司2018  年平均PE  估值为19x），上调目标价至31.10-32.66  元，维持“买入”评级。
        风险提示：药品招标降价超预期；CSO  网络推进不及预期。