华鑫证券-当升科技-300073-高镍产能再扩张，受益锂电材料技术结构化升级-180530

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        相关事件：
        公司与金坛金城科技产业园管理委员会于2018年5月28日在北京签署了《关于“当升科技锂电新材料产业基地项目”合作协议》。根据协议约定，双方拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地，项目首期规划年产能5万吨，计划投资30亿元人民币,分三个阶段建设。
        投资要点：
        ◆新基地投建，高镍产能再扩张。本次公司拟在金坛金城科技产业园合作建设锂电新材料产业基地。项目首期规划年产能5万吨，于2018年内开工，规划用地约650亩项目，计划投资30亿元人民币，分三个阶段建设。整个产业基地总体规划用地约1600亩，计划建成年产10万吨锂电新材料产能。公司目前拥有锂电正极材料产能约1.6万吨（其中钴酸锂3000吨），下游客户群基本已覆盖了国内前十大电池厂商，基本处于满负荷生产状态。基于当前高镍产能受限的情况，公司募资11.47亿元投建了江苏当升三期扩产计划，江苏当升三期规划产能1.8万吨（包括1万吨NCM811/NCA和8000吨NCM622）。我们认为，公司在启动江苏当升三期扩产之后，再度提前布局锂电新材料产业基地，进一步加快高镍产能扩张步伐，弥补公司现有高镍三元材料产能不足的缺口，有利于公司快速将技术优势转化为产业优势，扩大高镍动力产品营收规模。
        ◆动力锂电高镍路线方向明确，NCM811蓄势待发。随着能量密度、使用寿命、充电效率等综合性能要求的不断提高，高镍三元材料需求正在迅速增加。2017年，我国三元正极材料合计产量达8.61万吨（YoY+59%），其中TOP10企业合计产量达6.43万吨，占比74.68%。2018年一季度，国内三元材料产量共计3.16万吨（YoY+64.26%）；从分类来看，NCM111/NCM523合计占比78%、NCM622占比14%、NCM811／NCA合计占比8%；其中NCM811产量大幅激增。除了带来能量密度提升之外，由于使用钴的比例下降，经过测算采用高镍材料后电池综合单位成本下降幅度可达8%左右，成本优势也在助推三元材料技术路线向高镍路线快速发展。公司目前NCM811  产能约4000  吨，已经实现批量生产和销售，主要供给国内动力锂电大客户；NCA也进入中试阶段，目前正处于样品客户认证阶段。
        ◆积极进行产业链合作，保障上游原材料供应。目前公司拥有三元材料前驱体产能约5000  吨，前驱体缺口部分需要对外购买。在锂原料部分，公司与美国雅宝公司战略合作，同时还在积极增加对国内盐湖提锂的使用；在钴原料部分，公司借助大股东北京矿冶科技集团的平台和技术优势，积极寻求合适的上游资源；在镍材料方面，公司与澳大利亚Scandium21  Pty  Ltd签署了《产品承购协议》，持续5  年购买其Syerston  项目生产的硫酸镍和硫酸钴，每年采购量约占计划产量的20%。此外，公司参股了北京匠芯电池，尝试向下游进行产业链合作。
        盈利预测：2018Q1公司实现营收6.7  亿元，同比增长113.76%；实现归母净利润3907.6  万元，同比增长98.97%。在新能源汽车销量维持高增速的前提假设下，公司受益于三元材料占比上升以及三元材料内部结构化调整，未来整体业绩有望继续维持高速增长。我们预测公司2018、2019、2020  年EPS  分别为0.74、0.99、1.29  元，首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：新能源汽车销量大幅下滑；新能源汽车补贴下滑；新能源车动力锂电路线发生变化；动力锂电装机电量大幅下滑；三元材料毛利率下滑；高镍三元占比提升速度不及预期等。