国海证券-克来机电-603960-动态点评：汽车电子自动化系统集成稀缺标的，发展空间广阔-180530

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        投资要点：
        汽车电子自动化系统集成稀缺标的，绑定优质客户。公司主营业务为柔性自动化生产线以及工业机器人系统集成应用，应用领域主要为汽车电子、汽车内饰等，客户包括联合电子（博世持股51%）、德国博世、电装公司、上海实业交通、天合电子、博泽、上海江森自控汽车内饰、重庆延锋汽车饰件系统等，2017  年来自博世系营收占比达72.9%，深度绑定优质客户。公司核心管理团队大多为上海大学教师出身，2017  年技术研发人员占比约65%，销售人员仅8  人，彰显公司深厚的技术实力。公司是我国汽车电子领域自动化系统集成稀缺标的，充分受益汽车零部件自动化生产的广阔需求，业务迎来快速发展；2017  年实现营收2.52  亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润0.49  亿元，同比增长37.6%。公司净利润率高达20.0%，盈利能力突出；经营性现金流量净额高于净利润，盈利质量稳健。
        汽车电子化渗透率不断提升，自动化需求空间广阔。市场容量方面，前瞻研究院数据显示，2016  年全球汽车电子市场规模为2348  亿美元，  2012-2016  年CAGR  为9.8%；2016  年我国汽车电子市场规模为740  亿美元，占全球比例为31.5%，预计到2020  年市场规模将突破千亿美元。渗透率方面，产业信息网数据显示，2016  年汽车电子在整车产值中占比分别为：紧凑型轿车15%、中高档轿车28%、混动轿车47%、纯电动轿车65%，未来随着混动、纯电动等新能源汽车产量逐渐增加，汽车电子化整体渗透率将持续提升。汽车电子具有消费属性，产品种类众多，技术迭代快，对自动化设备需求很大，按照装备投入占产值10%进行测算，2020  年我国汽车电子自动化设备市场空间将超过百亿美元。
        内生+外延双轮驱动，步入快速成长期。内生性方面，首先，国内市场中联合电子每年采购装备约20  亿元，公司占比不到10%，有望受益设备国产化率的提升；再者，博世全球市场每年采购装备约160亿元，公司于2017  年取得博世全球关键供应商资质，陆续与苏州博世、印度博世等签订订单；从联合电子到博世全球，从国内市场到全球市场，公司内生成长空间较大。外延方面，公司往下游汽车零部件领域延伸，去年年底收购上海众源，上海众源主营汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等零部件，为大众系车企重要供应商之一，公司将与上海众源在技术、渠道方面产生协同效应，业绩有望超预期。
        首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2018-2020  年归母净利润为0.93、1.32、1.65  亿元，对应EPS  分别为0.89、1.27、1.58  元/股，按最新收盘价计算，对应PE  分别为40、28、23  倍，考虑到公司是汽车电子自动化领域稀缺标的，业绩弹性较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：客户集中度较高的风险；汽车行业自动化需求不及预期；海外拓展不及预期；规模扩张导致的管理风险。