光大证券-一心堂-002727-2021年半年报点评：门店扩张提速重视电商发展，中药全产业链布局盈利能力增强-210818

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。

基本每股收益0.89元。

业绩符合市场预期。

点评：公司业绩稳健增长，毛利显著提升。

2021Q1、Q2公司实现营业收入分别为34.29/32.73亿元，同比增长11.07%/11.25%；归母净利润2.61/2.63亿元，同比增长27.28%/24.42%；扣非归母净利润为2.52/2.61亿元，同比增长26.63%/29.66%，业绩稳健增长。

相比2020H1，公司毛利率大幅提升2.66pp至38.86%,主要是占比90%的零售业务毛利率提升了3.98pp，与中药产品、器械计生消毒产品的盈利能力增强有关。

期间费用率增加1.80pp至29.54%，其中销售费用率上升1.98pp至26.22%，可能与中药配方颗粒销售团队组建和开拓业务有关。

管理费用率下降0.64pp至2.76%，公司经营管理效率持续得到提升。

财务费用率上升0.46pp至0.56%，主要受新租赁会计准则影响，租赁利息费用增加。

门店扩张大幅提速，西南华南优势区域重点加密。

截至2021年6月30日，公司门店总数为8053家，较2020年底净增门店848家，其中新开业门店950家，搬迁86家，关闭17家。

2020年全年新开门店1155家，21年上半年门店扩张大幅提速。

云南、四川、广西、贵州新开门店441、185、107、75家，重点加密西南、华南优势区域，城乡一体化垂直渗透战略持续推进。

积极推动O2O业务和慢病业务发展，创新发展药妆店模式。

截至2021年6月30日，公司O2O业务覆盖门店数达7298家，相比2020年底覆盖率大幅提升23.78pp至90.62%。

公司已开通慢病医保门店814家，首次达到全集团门店总数10.11%的占比，慢病医保的销售额保持快速增长。

公司积极推进O2O业务和慢病医保业务，不断提升专业服务能力，提升客户满意度，增强客户粘性，改善盈利能力。

此外，为增强年轻客群进店频次，公司探索发展药妆店业务模式，现有药妆店4家，将逐步完善业务模式和品类结构。

中药全产业链布局盈利能力强劲，大举进军配方颗粒市场。

收入结构上，2021H1公司中药类产品营收7.28亿，同比大幅增长40.63%，营收占比提升2.28pp至10.87%，且毛利率提升4.41pp至46.93%。

差异化产品的引进带来中药类产品的畅销，中药材供应链优势带来毛利率的显著提升。

公司已初步完成中药产业链的全布局，自2020年末取得609个配方颗粒项目批文以来，公司全力组织生产供应、组建专业化销售服务队伍，目前已成功实现4家等级医疗机构及近200余家基层或民营客户的初步合作与使用，中药配方颗粒业务进展顺利。

2021年11月部分品种开始按国家标准执行，公司将提前筹划相关采购生产环节，为后期国标产品销售和带量集采布局，中药销售占比有望持续提升。

盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速趋势明显。

但考虑到新冠疫情反复对门店经济的不确定影响，略下调公司2021~23年EPS预测为1.71（下调2.84%）/2.11（下调3.21%）/2.60（下调3.70%）元，现价对应21~23年PE为20/16/13倍。

维持“买入”评级。

风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。