东莞证券-东江环保-002672-深度报告：危废处置龙头，需求释放产能扩张驱动业绩-180530

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        投资要点：
        环保监管趋严，危废处置景气度高。5月8日生态环境部启动“清废行动2018”打击固废环境违法行为专项行动现场督查，目前督查范围也由原先的长江经济带11个省扩展至全国，并督促限期整改发现的问题。同时要求坚决遏制固废非法转移和倾倒，进一步加强危废全过程监管。强化督查将引导原经非正规途径处置的工业危废回流至正规处理渠道，有望促使危废处置需求加速释放。
        国内危废处置龙头，竞争优势明显。公司是国内危废处置龙头，拥有的危废处理资质最齐全，资质量遥遥领先，竞争优势明显，外延并购实力强，业务已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区，占据了中国最核心的工业危废市场。随着日益增长的市场需求与无害化产能严重不足的矛盾凸显，水泥窑协同处置兴起，目前公司与海螺创业正推进水泥窑协同处置战略合作，强强联合有利于进一步完善产业链，提升竞争力，巩固领先的行业地位。
        内生+外延结合，产能快速扩张。截至2017年末公司危废资质达约160万吨/年，同比增长约10%；其中无害化产能80万吨/年，同比增长9%，占比50%。2018年1季度衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段；曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进；绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动，展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨，将同比增长44%，其中无害化资质达约110万吨。根据公司规划，预期到2020年危废产能达350万吨，复合增长率约30%。
        业绩稳健增长可期，维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.85元、1.06元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“推荐”评级。
        风险提示。项目投产低于预期，产能扩张低于预期，环保政策落实低于预期。