中泰证券-中国医药-600056-实现优质资产控股，业绩增速有望持续回升-180530

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        投资要点
        事件：公司公告，收购拟以现金共计2.77  亿元，收购长城制药51%的股权及上海新兴26.61%的股权。收购完成后上市公司合计持有51%上海新兴股权和51%长城制药股权；集团仍持有25.22%的上海新兴股权、49%的长城制药股权和46%海南康力股权。
        同业竞争解决，上海新兴、长城制药实现并表。解决上海新兴、长城制药等企业的同业竞争问题是公司2014  年重组的承诺事项，此次收购完成后，对上海新兴、长城制药实现了控股，完成了承诺事项。两个企业收购都属于同一控制下的企业收购，将会合并全年利润并追溯调整（扣非利润不追溯调整），预计增厚2018  年扣非净利润约5000  万元。
        上海新兴是稀缺的优质血制品企业，并入上市公司以后有望快速发展。上海新兴目前拥有四家采浆站，产品种类和数量在国内同行业中居前二名（11  个品种共31  个规格），原料血浆的综合利用率高。目前年采浆能力120  吨左右，还在持续增长。2017  年净利润5771  万元，2018  年一季度实现净利润2133万元，我们预计2018  年净利润有望达到1  亿元。长城制药是中成药生产企业，拥有较多优质品种，但是受原有体系影响，销售还未铺开，由于刚完成GMP改造，2017  年仅有16  万元的净利润。两家企业都已经在中国医药体系内托管多年，我们预计完成并表后将会顺利整合，盈利水平有望提高。
        一季度是公司业绩最低点，全年业绩预计呈前低后高趋势。一季度由于工业板块进行中健平台建设、磨合以及商业板块外延审批进度较慢的影响，扣非净利润有所减速，增长了15.33%。二季度开始随着中健平台逐渐顺利运行，营销改革效应开始显现；商业板块外延发展陆续落地，以及上海新兴等企业完成并表，我们预计，二季度开始扣非净利润增长将提速。
        建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售，建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，开拓空白市场，提高终端覆盖率，有效提升工业板块盈利能力，保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略，加快空白区域开拓，为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品，未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售；后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。
        盈利预测和估值：预计公司2018-2020  年实现收入344  亿元、400  亿元和470  亿元；同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%，实现归母净利润15.98亿元、19.98  亿元和25.07  亿元；同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020  年的PE  为15  倍、12  倍和9  倍。公司业绩内生增速快，且处于快速扩张期，是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级！
        风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险