安信证券-一心堂-002727-以西南地区为根据地快速扩张，2021H1业绩增长略超预期-210818

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■事件：2021年08月18日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%，业绩增长略超市场预期。

■2021H1扣非后归母净利润同比增长28.15%，业绩增长略超市场预期收入端，2021H1公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%。

其中，中西成药、中药、医疗器械/计生/消毒用品分别实现营收46.92亿元、7.28亿元、5.88亿元，分别同比增长12.68%、40.63%、-26.00%。

利润端，2021H1公司实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%，业绩增长略超市场预期。

■得益于销售产品结构调整，2021H1整体毛利率同比提升2.66pct.2021H1公司的整体毛利率为38.86%，同比提升2.66pct.。

公司整体毛利率提升主要得益于销售产品结构调整，疫情有效控制后低毛利抗疫产品销售占比下降。

其中，中西成药、医疗器械/计生/消毒用品、中药的毛利率分别为35.58%（+0.90pct.）、50.80%（+11.34pct.）、46.93%（+4.41pct.）。

■2021H1新开门店950家，门店扩张进度符合预期2021H1公司拥有门店8053家，新开门店950家，关闭门店17家，搬迁门店65家，门店扩张进度符合预期。

公司以云南为根据地逐步往西南、华南、华北等地区扩张，2021H1西南、华南、华北地区营收分别为55.97亿元、6.30亿元、2.92亿元，分别同比增长11.24%、1.97%、8.14%。

■顺势布局医药电商，推动药品零售业务线上线下融合发展政策持续引导线上渠道有序发展，预计未来O2O模式是医药新零售的主流模式，公司顺应行业线上和线下互相融合的发展趋势，大力布局O2O业务，2021H1公司已实现7298家直营门店覆盖O2O业务。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年净利润分别为10.04亿元、12.56亿元、15.51亿元，分别同比增长27.1%、25.1%、23.5%；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：门店扩张进度不达预期；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期；处方外流不达预期。