民生证券-镍行业深度报告：镍价短期驱动力来自不锈钢，中长期受益于三元材料镍需求释放-180528

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        报告摘要：
        动力电池三元材料高镍化趋势提升硫酸镍需求预期
        三元材料的组成成分中，镍含量的增加可以提升动力电池的能量密度，提升新能源汽车的续航能力。国家相关政策明确指出2020  年动力电池系统比容量要力争达到现在的一倍以上。而钴价的大幅度上涨也提升了生产成本，三元材料的低钴高镍化发展趋势显现。目前国内主流的三元材料仍以五二三和一一一为主，未来六二二和八一一的占比会逐渐加大，其中八一一的镍含量是一一一的2.6  倍。同时，预计2020  年国内新能源乘用车产量将达到200  万辆，年均复合增长率50%。新能源汽车产量的增长叠加单车镍消耗量的提升，硫酸镍需求将快速增长。
        硫酸镍的扩产存在瓶颈：新建产能需要接受长周期的安全和环境评估；使用红土镍矿制取硫酸镍的工艺投资大、成本高。预计未来全球硫酸镍将出现明显缺口。
        供给端：全球镍铁增量可观，电解镍修复有限
        2017  年全球镍铁产量占原生镍总产量的52%。2018年-2020年中国和印尼镍铁产量的增加是供给边际变化的关键。在印尼和菲律宾红土镍矿供给相对宽松以及企业冶炼利润好转的情况下，国内镍铁产量将有所提升。而印尼当地镍铁产量的增加主要是来源于中国企业的投资，镍铁产能逐步释放。
        2017  年全球电解镍产量占原生镍总产量的43%，产量修复有限。其主要原因是镍铁产量的增长使得不锈钢企业对电解镍的需求下降；同时，在市场普遍对硫酸镍需求持有乐观预期的情况下，部分企业通过直接溶解镍豆的方式来制取硫酸镍。
        需求端：全球不锈钢增速或达5%，耗镍量显著提升
        2017  年全球不锈钢耗镍量占总消费量的69%，大约消耗150  万吨金属镍。而在中国市场，不锈钢耗镍量占比高达83%，大约消耗96  万吨金属镍。中国不锈钢粗钢产量占全球产量的50%以上，在产能出清叠加消费升级趋势的推动下，预计2018年-2020年三零零系不锈钢（平均含镍比例8%）产量增速能达到5%。而中国不锈钢企业在印尼的布局到了产能释放的关键时期，耗镍量提升显著。
        原生镍供需缺口扩大，镍价长周期上行
        基于以上分析，全球原生镍供需缺口将持续扩大。短期内，由于不锈钢镍消耗量基数大，对原生镍消费的带动更加明显。而从中长期的角度来看，不锈钢的增速不可持续，动力电池领域将成为未来镍价上行最主要的驱动力。
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        风险提示：不锈钢产量增速不及预期；动力电池产量增速或含镍比例不及预期。