东吴证券-国祯环保-300388-污水处理项目再下一城，稀缺民营水务平台腾飞可期-180530

《东吴证券-国祯环保-300388-污水处理项目再下一城，稀缺民营水务平台腾飞可期-180530（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-国祯环保-300388-污水处理项目再下一城，稀缺民营水务平台腾飞可期-180530（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司公告，预中标合肥市小仓房污水处理厂  PPP  项目，项目总投资额为  11.16  亿，建设总规模为  40  万立方米/日。
        上半年订单总投资额同比约  10  倍增长：此次中标项目总投资额为  11.16亿元，截至  2018  年  5  月  29  日，公司新签订单总投资额约为  40.96  亿，相比去年同期（2017  年半年报披露新签订单总投资额  4.05  亿）增长911.36%。
        资本金投入有保障，项目推进和业绩释放可期：假设公司全年需完成30  亿项目投资，对应资本金投入（30%）为  9  亿元；工程项目以  EPC为主，且按照项目进度付款，因此假设工程项目资本金投入为  2  亿元，加总后资本金投入需求为  11  亿；2017  年公司经营性净现金流为3.82亿，且截至  2018  年一季度末公司在手货币资金  7.64  亿，考虑到公司目前负债以银行贷款为主，债权、股权、ABS（在手大量污水处理厂项目）等多种融资手段尚未启用，资金层面保障项目推进和业绩释放可期。
        稀缺民营水务运营标的，运营业务未来三年  CAGR  有望大于  40%：在手污水处理产能已经接近  500  万吨/日，累计投运规模超过  350  万吨/日，2017  年运营业务收入为  9.63  亿，省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力  70  万吨/日+在建项目集中投产（地方政府均有保底水量）+存量项目提标改造，未来  3  年运营业务收入  CAGR  有望大于  40%。
        再次强调核心逻辑：在  PPP  公司普遍受到市场质疑的形势下，【国祯环保】作为稀缺民营运营公司，核心竞争力彰显。1、自上而下：环保行业当前2痛点，融资和财政支付，融资改善预期提升，选择项目确定性强，支付有保障的公司获得超额收益！国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先，污水处理有现金流，黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革，运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保  ppp  按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑，年报还原的真实现金流净利润  1.5倍以上，且具资产证券化多次发行的经验，现金流＊n  值得期待！结论：业务扎实布局，现金流支撑发力，业绩三年复合增长  50%，2018  年  PE22倍，买入评级！
        盈利预测与投资评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.96、1.38、2.03  元，对应  PE  分别为  22、15、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期