财通证券-纳思达-002180-Lexmark整合顺利，打印独角兽业务全面开花-180530

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        Lexmark  整合顺利，2018  年  H1  有望盈亏平衡  
        Lexmark  整合进展顺利，2018  年  H1  有望实现盈亏平衡。2017Q1  亏损1000  万美元，其中折算  4000  万美元折旧摊销和财务费用，主营业务盈利在  2000-3000  万美元；2017  年打印机销量  148  万台，同比增长10%以上，2018Q1  打印机销量完成公司既定目标，预计全年销量有望达到  170  万台左右。2018  年全年一季度亏损，预计二季度和三季度单季度在盈亏平衡点，四季度贡献少许利润，全年保持中性或者少许利润。拐点确定，打印机长期稳定增速确定可期。
        打印产业链整合效果显现，各业务协同发展  
        公司主营芯片业务及打印机耗材业务  2018Q1  贡献利润  2.2  亿元，该业务模块利润保持同比增长  36.8%；全年通用耗材芯片有望贡献  7  亿元利润，通用耗材并表收购标的后利润可达  4  亿元，公司本部主营业务利润  11  亿元，保持持续稳定的增长。公司处于行业龙头地位，对下游整合能力突出，有非常强劲的议价能力，同时公司新产品不断抢先推出抢夺高利润空间市场，芯片保持  70%以上的毛利率，通用耗材毛利率  2018  年也将保持同比增长，长期业绩可期。
        长时间维度看公司发展，打印独角兽特征明显  
        公司是国内稀缺的芯片研发，耗材生产，打印机整机设计与制造的全产业链布局标的。叠加国家自主可控芯片和信息安全需求，公司长期逻辑可看高估值。打印机整机中低高档全方位投产，市占率逐步提升。我们以一个  5-8  年的维度去衡量公司的发展，公司有能力和市场来成长为国内第一，世界前三的打印机供应商与原装耗材供应商。同时，在芯片设计领域，公司相变存储器、FPC  芯片、SoC  芯片等技术使得公司长时间保持市场竞争力。
        盈利预测：公司  2018-2020  年归母净利润预计  9.96/14.27/19.48亿元，EPS为0.94/1.34/1.83元，当前股价对应PE为36.3/25.3/18.6倍。看好公司长期业务发展，通过品牌打印机切入原装耗材，维持公司“买入”评级。  
        风险提示：Lexmark  整合不及预期，耗材市场竞争加剧。