中泰证券-通信行业网络可视化专题报告：商业需求与政府需求共振推动景气加速-180529

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        投资要点
        网络急速发展催生可视化管理，设备与衍生服务空间大：早期集成在交换设备内部的网络监控模块，在网络规模膨胀和流量报增带来的维护、安全和价值发掘三重需求的刺激下，开始基于DPI  技术向着独立的可视化网络监控方向演进。与全球路由和交换设备总规模的比率接近10%，且近几年收到政府和企业对于信息安全和业务体现诉求加大，呈现快速增长势头，国内现存网络可视化规模约占全球三成，起点略显滞后。未来在信息安全和大数据挖掘分析上还存在大的拉动空间。我们认为，随着全球网络安全治理的进一步复杂化，网络可视化管理的相关产品和服务将逐步迎来高速增长期。
        网络可视化产业链与技术趋于成熟，下游应用领域广泛：经过十几年发展，独立网络可视化产品和服务体系已相当成熟，形成了包括网络可视化基础架构、可视化应用开发和系统集成在内的完整价值链。独立网络可是化需求也从初始的网络运维和优化，逐步向着面向用户行为和内容的安全监控防护，与大数据分析和应用开发两大领域延伸，据此形成了前端和后端统一的完整体系，从前端的网络分流和流量采集设备，到后端的分析处理平台、软件中间件和各应用软件模块，包括大型设备商和专业厂商均有深度参与。目前衍生出的网络内容安全市场，需求达到了整个网络可视化规模过半，多数由政府和运营商拉动，还存在进一步延伸的空间。
        从美股龙头Gigamon  看国内厂商发展，竞争格局还存在很大优化空间：美股龙头可视化网络厂商Gigamon  服务与全球各领域大客户，近年业务规模高速增长，在设备市场占比已超过3  成，其中北美政府需求是拉动增长的主要因素。从格局看，全球五强占比超过7  成，显现出高度集中化的趋势。相比而言，国内厂商主要还是服务于运营商市场，而且规模较为分散，龙头企业在相关业务上的毛利居高，一方面由于技术和市场壁垒，另方面也显现出国内市场成长和优化空间大。我们认为，参考美国市场，随着网络安全格局的持续复杂化，国内政府市场有望成为网络可视化需求新的快速增长点。
        投资建议
        我国网络可视化规模占比预计在全球30%左右，与现存网络规模和急剧发展的业务需求尚有差距。在全球平稳快速发展大背景下，国内有望更高速渗透，尤其有政府与运营商主导的面向安全的需求拉动。目前本土厂商竞争格局相对分散，从事相关业务的龙头公司包括：
        恒为科技，国内网络可视化龙头，业务包括网络可视化应用和嵌入式与融合计算平台，拥有强大自有技术积累。前者产品包括网络优化与运维、信息安全和大数据运营，提供100G  传统盒式设备和面向运营商的机架式设备。后者产品包括网络应用平台、流量大数据处理平台、视频大数据处理平台。
        中新赛克，国内领先的网络可视化基础架构提供商，专注于基础架构产品及在信息安全领域的应用。2017  年公司网络可视化基础架构产品营收占比  88.49%，产品毛利率高达  83.50%，盈利能力强劲。下游客户集中在政府和运营商，获得涉密信息系统集成资质，渠道优势明显。
        通鼎互联旗下百卓网络，业务包括网络可视化的信息安全应用、大数据采集与挖掘和SDN  网络设备研制。在信息安全系统主要布局于运营商网络，并以DPI  为核心，推出了多种面向运营商的大数据采集处理产品，  SDN  网络产品主要为SDN  交换机，硬件完全自主，安全可控。
        另外迪普科技也进入新股申报公开发行阶段。行业需求可观，国内增速明显，高毛利折射竞争格局优化空间大，建议长期重点关注！  
        风险提示    
        行业投入不力风险，市场准入风险，技术路径风险，竞争风险