民生证券-粘胶短纤行业点评：受棉花价格推动，粘胶短纤价格有望触底反弹-180530

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        一、事件概述
        近期棉花期现货价格显著上涨，棉花主力期货由2018  年5  月16  日开盘的15,660  元/吨涨至5  月29  日收盘价18,555  元/吨，涨幅达18%；同期粘胶短纤开始涨价，粘胶短纤1.5D  的价格由14,230  元/吨涨至14,700  元/吨，涨幅约3%。
        二、分析与判断
        棉花预期产量持续下降，国储棉库存减少，供需缺口扩大
        根据农业农村部五月预测，2018/19  年度，我国棉花播种面积为318.7  万公顷，较上年度减少4.9%。2018/19  年度棉花单产为每公顷1742  公斤，较上年度下降0.9%；棉花产量为555  万吨，较上年度减少5.8%。这是自2011  年以来我国棉花播种面积第七年下滑，降幅达58%，产量下滑预期仍寸在。2014  年度开始国内棉花进入去库存节奏，2015  年期末库存减少190  万吨、2016  年减少213  万吨、2017  年减少190  万吨，库存消费比持续好转，由2014  年最高值的197%下降至2017  年的102%。截止5  月28  日，国储棉累计计划出库162  万吨，累计出库成交100.3  万吨，随着抛储的进行，国储棉库存持续减少。同时根据农业农村部预测，2018  年度棉花消费量为825万吨，与上年度持平略增。供给呈小幅下跌，需求略有增长，棉花供需缺口扩大，长期来看有望进一步支撑棉价。
        粘胶短纤作为棉花替代品，存在涨价空间
        粘胶短纤作为棉花的替代品，价格受棉花供求关系影响。考虑到纺织出率和纺织速率，粘胶短纤价格比棉花价格高10%-20%是较合理的区间。根据ccfei  数据，目前粘胶短纤1.5D  价格为14,700  元/吨，远低于棉花期货价格，存在涨价空间。2018  年内粘短行业计划累计扩能约79  万吨，增速约为20%。在行业扩能背景下，一些新上产能运行不稳，同时有企业下调装置负荷以合理规避风险，2018  年初至今，粘短行业平均开工率约77%，明显低于去年同期91%水平。库存天数已经也由4  月初高位的18-20  天下降至5-6  天，近期棉花现货期货价格上涨，利好粘胶短纤行业，预计近期粘胶短纤价格有望底部上涨。
        三、投资建议
        我们重点推荐拥有粘胶短纤产能50  万吨的三友化工，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为18.3  亿、22.7  亿和25.5  亿，EPS  分别为0.88、1.10  和1.24，对应PE  分别为12.8X、10.3X  和9.1X，参考申万化工指数动态约24  倍PE  水平，维持  “强烈推荐”评级，建议关注拥有50  万吨粘胶短纤产能的中泰化学。
        四、风险提示：
        粘胶短纤大幅扩产。