光大证券-民生教育-1569.HK-投资价值分析报告：高等教育为主线，内生外延齐驱并进-180530

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        ◆中国领先的民办高等教育集团，旗下拥有7  所学校
        公司是中国领先的民办高等教育集团，着重培养应用型人才，已有15  年办学经验，校园网络遍及重庆、内蒙古、安徽和山东。截至2018  年4  月，公司自建或投资6  所高校、1  所中专、2  所高中，在校学生规模53,860  人。
        ◆受益于“十三五”规划，高等教育毛入学率逐年提升
        我国高等教育毛入学率由08  年的23%提升至16  年的43%，较发达国家仍有较大差距，远低于15  年欧洲64%及北美洲87%的水平。根据《国家教育事业发展“十三五”规划》的要求，2020  年高等教育毛入学率目标为50%，从而正式进入高等教育普及化阶段，我国毛入学率仍有较大提升空间。
        ◆以本科教育为主，培养高端应用型人才
        本科学额供给相对稀缺，人均学费以及招生难度显著优于专科。公司16/17学年本科生人数共计25,457  人，占学生人数的78%，17/18  学年由于外延扩张，占比下降至63%，但仍处于业内较高水平。公司提供以市场为导向的实用型专业课程，着重培养高端应用型人才，采取有效的校企合作模式，为学生提供广泛的就业前景，17  年28个专业毕业生就业率达到100%。
        ◆多举措促进内生增长，外延扩张资金充裕
        公司通过多举措促进内生增长：1）增加新项目，包括专升本、成人教育和自考课程等；2）人均学费逐年提升，公司旗下学校本科生占比较高，整体学费仍有较大提升空间；3）自营配套服务，如餐饮等后勤服务。
        公司外延扩张资金充裕，截至2017  年12  月拥有现金及等价物19.4  亿元人民币，并购目标包括独立设置的本科院校、初步具备转设为独立设置本科大学条件的独立学院和专科院校、特色的中等专科学校以及高中。
        ◆首次给予“增持”评级，目标价2.38  港元
        综合考虑民办高等教育行业的广阔前景，公司各项运营指标以及未来扩张计划，我们预计公司18/19/20  年收入分别为6.2、7.5、8.2  亿元人民币，同比分别增长30%、21%、9%，CAGR  约20%。净利润分别为3.1、3.6、3.9  亿元人民币，同比分别增长19%、15%、9%，CAGR  约14%；EPS分别为0.10、0.11、0.12  港元。综合相对估值和绝对估值的结果，考虑民办高等教育的广阔前景，我们给予公司2.38  港元/股的目标价，对应18/19/20  年的PE  分别为25  x、22x、20  x。首次给予公司“增持”评级。
        ◆风险提示：学校教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张不达预期。