东吴证券-玉禾田-300815-2021年中报点评：剔除疫情补贴业绩稳健增长，强化业务&区域布局-210818

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事件：2021年上半年公司实现营业收入23.98亿元，同比增长16.61%；归母净利润3.15亿元，同比减少9.50%；扣非归母净利润3.07亿元，同比减少10.60%；加权平均ROE同比降低6.84pct，至10.82%。

剔除2020年疫情补贴影响，2021H1公司业绩保持稳健增长。

2021H1公司综合毛利率为25.46%，同降5.65pct。

分业务来看，环卫板块营收18.79亿元，同增16.68%，毛利率为29.69%，同降6.40pct；物业板块营收5.18亿元，同增18.14%，毛利率为10.38%，同降2.28pct。

2021年上半年，疫情优惠已逐步全面取消，剔除新冠疫情政策优惠对营业利润的影响，公司经营情况保持惯有稳健的增长态势。

2021H1环服新增订单总额13.21亿元，丰富业务布局&深化区域市场开发。

2021H1，公司环卫新签合同总额约13.21亿元，在手合同总额350.08亿元，待执行合同金额253.30亿元，公司成立“垃圾分类中心”并于2021年4月收购了主营垃圾分类的深圳宝泰鑫，丰富业务布局。

宝泰鑫2021年5-6月新签订单0.23亿元，在手合同金额0.98亿元，待执行订单0.50亿元；公司物业清洁新签合同总额约7.26亿元，在手合同总金额17.87亿元，待执行合同金额9.31亿元。

为优化市场布局，大力开拓优质市场资源，公司成立了“全国市场开发中心”，下设15个区域省级市场开发中心和集团市场管理部，并在全国范围各分子公司设立市场部，同时推出城市合伙人招募计划，加强区域开发增强业务韧性。

拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票，健全长效激励机制彰显发展信心。

公司拟向92名核心管理/技术人员授予276.80万股限制性股票，约占公司股本的1.00%，授予价格为23.81元/股，考核目标为以公司2020年营业收入为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于20%、40%、60%，即2021-2023年营收同比增速不低于20%、17%、14%。

2021H1公司经营性现金流净额同增61.48%至1.79亿元。

2021H1经营活动现金流净额1.79亿元，同增61.48%;投资活动现金流净额-3.28亿元，同增19.2%；筹资活动现金流净额-0.85亿元，同减113.44%。

加权平均ROE领先同行7.87pct，卓越管理能力助力业绩增长。

环卫行业迎标准化、机械化、管理优势促降本增效，城市管理物业化强化行业壁垒带动龙头份额提升。

2020年公司加权平均ROE为28.98%，较同业高出7.87pct。

主要系：a）精细化管理降本增效，2020年环服毛利率34.75%，领先同行8.3pct。

核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，2020年资产周转率1.2，是同行均值的1.45倍。

c）人均贡献持续提升，2016-2020年复合增速高达21.29%，2020年达3.18万元/人。

公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续助业绩增长。

盈利预测：我们维持2021-2023年净利润预测6.86/8.15/9.02亿元，对应2021-2023年EPS为2.48/2.95/3.26元。

当前市值对应2021-2023年PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。